中銀證券：給予五糧液買入評級

【資料圖】

中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對五糧液進行研究并發布了研究報告《及時調整銷售策略，業績穩健增長》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為157.81元。

五糧液(000858)　　五糧液公布23年半年報。2023年上半年實現營收455.1億元，同比增10.4%，歸母凈利170.4億元，同比增12.8%，每股收益4.39元/股。2Q23公司營收和凈利分別為143.7億元和44.9億元，營收同比增5.1%，歸母凈利同比增5.1%。銷售團隊及時調整策略應對環境變化，2023年可以順利實現雙位數增長目標，維持買入評級。　　支撐評級的要點　　1H23收入增長10.4%，五糧液酒穩健增長，其他酒微增，其中2Q23增5.1%，增速環比回落。(1)1H23酒類營收419億元，同比增8.8%，其中五糧液產品營收352億元，同比10.0%，其它酒類產品營收67億元，同比增2.7%。其他業務營收36億元，同比增33.3%。1H23合同負債36.5億元，環比2022年末降87.3億，降幅低于上年同期的111.8億。(2)五糧液產品銷量2.2萬噸，同比增15.8%，均價163.0萬元/噸，同比降5.0%。其他酒類銷量7.1萬噸，同比增33.7%，均價9.4萬元/噸，同比降23.2%。根據產品均價判斷，受行業環境的影響，公司加大了低度五糧液和1618的市場推廣力度，同時控制了經典五糧液發貨節奏。(3)1H23直銷與經銷模式齊頭并進。直銷收入175.8億元，同比增11.1%，占比小幅提升0.9pct，經銷模式收入234.1億元，同比增7.2%。1H23末五糧液酒經銷數量2432家，同比增加28家，專賣店數量1663家，環年初增加33家，五糧液酒的銷售體系相對穩定。五糧濃香經銷數量682家，同比增加71家，渠道持續擴張。(4)1H23酒類分區域來看，東部、南部、西部、北部、中部分別增11.1%、-8.7%、9.2%、-6.7%、26.9%，中部區域增速較快，南部、北部出現了下滑。(4)2Q23營收增5.1%，增速環比回落，我們判斷五一之后行業需求疲軟，對五糧液和系列酒的高價位產品都有一定沖擊。2Q23合同負債環比1Q23降18.9億元，降幅與上年同期的17.3億元相比變化不大。　　銷售團隊及時調整策略應對環境變化，我們預計2023年可以順利實現雙位數增長目標。(1)過去這一年多，高管和銷售團隊對公司銷售戰略做了系統性的梳理，同時結合數字化建設，市場反應速度加快。雖然2季度行業需求疲軟，但銷售團隊及時調整策略，保證八代基本盤，理順經典五糧液的渠道和價盤，加大了1618和39度推廣力度，確保了業績穩健增長。(2)五糧液消費者的基本盤穩固，渠道體系穩定，銷售團隊能及時調整策略應對環境變化，預計下半年維持穩健增長態勢，2023年可以實現雙位數增長目標。　　估值　　根據中報情況，我們調整盈利預測，預計23-25年EPS為7.78、9.01、10.27元/股，同比增13%、16%、14%，維持買入評級。　　評級面臨的主要風險　　宏觀經濟波動影響需求。競品價格出現調整。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券陳書慧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.09%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利315.16億，根據現價換算的預測PE為19.9。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級27家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為248.65。

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