上半年煤價(jià)弱勢(shì)，但易大宗(1733.HK)更穩(wěn)了

8月28日港股盤(pán)后，易大宗(1733.HK)公布2023年半年業(yè)績(jī)公告。公告顯示，今年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)總收入185.12億港元，同比增加10.3%；同期凈利潤(rùn)達(dá)8.95億港元，同比增長(zhǎng)24.13%，均創(chuàng)下同期新高。

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"穩(wěn)健"應(yīng)當(dāng)是對(duì)于易大宗本次表現(xiàn)的總體觀感，但這其實(shí)又不足以恰當(dāng)?shù)卦u(píng)價(jià)易大宗上半年的表現(xiàn)。

上半年雙焦價(jià)格明顯弱勢(shì)，

易大宗供應(yīng)鏈綜合服務(wù)繼續(xù)"奔跑"，貿(mào)易商領(lǐng)先地位仍穩(wěn)固

因?yàn)楸M管今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)正走出低谷，但國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)基本面卻明顯偏弱，主要體現(xiàn)在煤炭期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)震蕩下行。其中，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格一季度震蕩下行，進(jìn)入二季度以后，單邊下行趨勢(shì)更為流暢，就連長(zhǎng)協(xié)價(jià)格都出現(xiàn)了罕見(jiàn)的提前降價(jià)；而焦炭?jī)r(jià)格更是有過(guò)之而無(wú)不及，在二季度甚至一度出現(xiàn)連續(xù)10輪提降。

因此，在這樣的弱勢(shì)行情下，易大宗還能保持雙位數(shù)百分比的增長(zhǎng)，實(shí)屬不易，足見(jiàn)該公司內(nèi)在韌勁。這從很大程度上來(lái)說(shuō)，源于該公司在進(jìn)口焦煤市場(chǎng)所占據(jù)的領(lǐng)先地位以及對(duì)蒙供應(yīng)鏈物流服務(wù)的業(yè)務(wù)布局。

上半年焦煤價(jià)格弱勢(shì)，主要系內(nèi)需平穩(wěn)、產(chǎn)量穩(wěn)增的基礎(chǔ)上，進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，供給增長(zhǎng)加快，導(dǎo)致供過(guò)于求。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年，中國(guó)原煤產(chǎn)量23.0億噸，同比增長(zhǎng)4.4%；同期，全國(guó)煉焦煤進(jìn)口量4561.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)75.0%。

受益于焦煤進(jìn)口量大幅反彈，易大宗的供應(yīng)鏈貿(mào)易量大幅增加，從而對(duì)沖了價(jià)格下跌帶來(lái)的不利影響。根據(jù)公司半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，易大宗于上半年的煤炭貿(mào)易量達(dá)到785.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)72.3%。盡管該分部毛利率不可避免地出現(xiàn)下滑，但行業(yè)地位依然穩(wěn)固。若算上象暉能源(易大宗與廈門(mén)國(guó)資企業(yè)廈門(mén)象嶼合營(yíng)公司)進(jìn)口的蒙煤貿(mào)易量，仍然穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)最大進(jìn)口焦煤貿(mào)易商這頭把交椅。

另一方面，由于長(zhǎng)期以來(lái)，澳煤、蒙煤都是我國(guó)焦煤的兩大最主要的進(jìn)口來(lái)源，但隨著2020年底宣布澳煤禁令之后，蒙煤"接棒"扮演"挑大梁"的角色，基本上無(wú)太大懸念，易大宗正是看準(zhǔn)了進(jìn)口焦煤供應(yīng)格局重塑這一重大機(jī)遇。

(來(lái)源：信達(dá)證券)

今年以來(lái)，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟，澳煤也迎來(lái)正式解禁，這不免讓市場(chǎng)開(kāi)始猜想由此帶來(lái)的新一輪進(jìn)口焦煤供應(yīng)格局的轉(zhuǎn)換。而目前來(lái)看，中長(zhǎng)期角度市場(chǎng)對(duì)未來(lái)蒙煤增量預(yù)期仍在，這意味著易大宗未來(lái)靠蒙煤服務(wù)量拉動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的邏輯依然成立。

所以，近年來(lái)，該公司持續(xù)加大了對(duì)于中蒙沿線關(guān)鍵物流資產(chǎn)的投入和建設(shè)，包括境內(nèi)外堆場(chǎng)、口岸物流園區(qū)、自建及租賃鐵路站臺(tái)、鐵路自備車、集卡運(yùn)輸車、集裝箱、AGV及洗煤廠等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，易大宗在中蒙口岸固定資產(chǎn)投入總計(jì)約52億港幣，繼2022年全年投資7億多港幣之后，又在2023上半年積極拓展投資了其他中蒙口岸，投資口岸周邊配套資產(chǎn)金額約3.64億港幣，持續(xù)擴(kuò)大其對(duì)蒙整體全鏈條的戰(zhàn)略布局，尤其是形成了獨(dú)有的境內(nèi)境外對(duì)等的配套資產(chǎn)，進(jìn)一步提升其競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)然，易大宗花大力氣的投入成效立竿見(jiàn)影。

不僅在去年下半年中蒙首條重貨鐵路(自塔旺陶勒蓋煤礦至嘎順蘇海圖口岸)通車之后開(kāi)始迅速兌現(xiàn)，今年上半年也如期吃到了這輪復(fù)蘇紅利，推動(dòng)供應(yīng)鏈綜合服務(wù)板塊收入同比大幅提升134.6%至30.73億港元，占當(dāng)期總收入的16.6%，較去年同期提升了8.8個(gè)百分點(diǎn)。盡管目前收入占比還不到兩成，卻貢獻(xiàn)了65.3%的毛利。

也就是說(shuō)，易大宗的盈利模式已經(jīng)開(kāi)始由"貿(mào)易"向"物流"轉(zhuǎn)型。可預(yù)期的是，公司未來(lái)通過(guò)繼續(xù)深耕這個(gè)板塊，來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，從而進(jìn)一步提升盈利水平。此外，也在一定程度上弱化了煤炭等大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊憽?/p>

實(shí)際上，這也是有跡可循的。公司各項(xiàng)產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量得到了業(yè)界的廣泛肯定，并獲得各項(xiàng)榮譽(yù)及獎(jiǎng)項(xiàng)，例如1)三星級(jí)多式聯(lián)運(yùn)經(jīng)營(yíng)人；2)中國(guó)物流數(shù)字化轉(zhuǎn)型優(yōu)秀創(chuàng)新企業(yè)(倉(cāng)儲(chǔ)園區(qū)港口類)；3)2022年度數(shù)字化倉(cāng)儲(chǔ)和智慧城配應(yīng)用優(yōu)秀案例；4)多年獲得中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)網(wǎng)評(píng)選的"十佳煤焦供應(yīng)商"及交通運(yùn)輸部及發(fā)改委頒發(fā)的"多式聯(lián)運(yùn)示范工程"。

8月22日，易大宗(廣東)供應(yīng)鏈管理有限公司又在珠海橫琴開(kāi)業(yè)，成功落地華南平臺(tái)總部，加速挺進(jìn)大灣區(qū)，未來(lái)有望乘借政策"東風(fēng)"注入新增量，推動(dòng)"智慧物流、智慧口岸及智能通關(guān)"的戰(zhàn)略落地。

安全墊增厚，繼續(xù)慷慨派息、持續(xù)回購(gòu)

再來(lái)看易大宗的財(cái)務(wù)狀況，期內(nèi)現(xiàn)金儲(chǔ)備增加、資產(chǎn)負(fù)債率下降，說(shuō)明短期償債能力進(jìn)一步增強(qiáng)。財(cái)報(bào)顯示，到今年6月30日止，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為29.6億港元，同比增加30.3%；反觀總資產(chǎn)負(fù)債率則由上一年末的45.9%進(jìn)一步降至42.4%。

就在這"一升一降"之下，易大宗的經(jīng)營(yíng)安全墊增厚，顯然更穩(wěn)了。另外，今年上半年，該公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入約為17.16億港元，同比大幅增長(zhǎng)160.5%。

而得益于現(xiàn)金儲(chǔ)備和現(xiàn)金流的持續(xù)增加，易大宗繼續(xù)慷慨分紅，以回饋股東。財(cái)報(bào)顯示，公司擬派發(fā)中期股息2.11億港元，以現(xiàn)金形式派發(fā)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2016年恢復(fù)派息以來(lái)，易大宗通過(guò)中期、末期及特別派息多種方式，累計(jì)派息金額達(dá)23.61億港元。

與此同時(shí)，該公司也一直在持續(xù)回購(gòu)，不斷彰顯出管理層對(duì)公司后市發(fā)展的信心。

對(duì)于追求穩(wěn)健收益的投資者而言，像這樣高分紅、高股息，還持續(xù)回購(gòu)的資產(chǎn)，其吸引力可想而知。若以今年6月30日當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)，易大宗2023年股息率達(dá)到15.43%。另外，到今年上半年，該公司的動(dòng)態(tài)凈資產(chǎn)收益率及凈資產(chǎn)回報(bào)率分別進(jìn)一步上升到了25.41%及13.66%。

多數(shù)機(jī)構(gòu)釋放對(duì)后市的信心

今年上半年，國(guó)內(nèi)煤炭基本面毫無(wú)疑問(wèn)是偏弱的，由此使得市場(chǎng)預(yù)期愈加悲觀，港、A煤炭板塊波動(dòng)加劇，并于5月起加速下行進(jìn)入，因此當(dāng)前的關(guān)鍵在于重拾信心。

(來(lái)源：富途牛牛；A股煤炭板塊今年以來(lái)行情走勢(shì))

(來(lái)源：富途牛牛；港股煤炭板塊今年以來(lái)行情走勢(shì))

盡管需求端尚難言樂(lè)觀，但進(jìn)入6月以來(lái)，焦煤價(jià)格出現(xiàn)止跌起穩(wěn)跡象，加之下游焦企、鋼廠焦煤庫(kù)存已至絕對(duì)低位，同時(shí)考慮到下半年進(jìn)口壓力有望邊際緩解，多數(shù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為當(dāng)前焦煤價(jià)格已見(jiàn)底，并預(yù)計(jì)隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)范圍擴(kuò)大，帶動(dòng)部分焦企開(kāi)工積極性提升，均對(duì)原料煤有補(bǔ)庫(kù)需求，從而對(duì)焦煤價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。

(來(lái)源：德邦證券)

需求端來(lái)看，短期煤炭迎來(lái)消費(fèi)旺季，焦煤價(jià)格存在支撐，且下游仍有補(bǔ)庫(kù)訴求，價(jià)格呈現(xiàn)偏強(qiáng)表現(xiàn)，尤其是隨著"金九銀十"的到來(lái)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目工程開(kāi)工較多，焦煤需求有支撐。

產(chǎn)能側(cè)而言，受安全事故影響，部分煤礦存在減產(chǎn)停產(chǎn)，短期對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生擾動(dòng)，焦煤價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，整體焦煤產(chǎn)量持穩(wěn)，加之海外焦煤進(jìn)口充足，焦煤供應(yīng)整體寬松，而在較高鐵水產(chǎn)量的背景下，焦煤需求尚可。

有機(jī)構(gòu)指出，立足"買(mǎi)焦煤"即"買(mǎi)地產(chǎn)"的長(zhǎng)線邏輯，近期有關(guān)地產(chǎn)的政策組合拳極大緩解了市場(chǎng)的悲觀情緒。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過(guò)最艱難的時(shí)刻，焦煤需求亦是如此。

另外，已有多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，自7月24日政治局會(huì)議召開(kāi)后，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期有望發(fā)生重大變化，在供給穩(wěn)健釋放后，需求預(yù)期的改善將成為助推板塊估值修復(fù)的重要因素，前期受壓制的雙焦領(lǐng)域修復(fù)有望更強(qiáng)。

有鑒于此，不難看出多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)于煤炭行業(yè)后市反轉(zhuǎn)的信心。

從根本上而言，大宗商品市場(chǎng)行情由供求格局決定。長(zhǎng)期而言，國(guó)內(nèi)煉焦煤供需格局有望持續(xù)向好，主焦煤或尤其緊缺，這主要有以下兩方面的因素：

一方面，國(guó)內(nèi)存量煤礦有效供應(yīng)或逐步收縮。由于煉焦煤礦井資源稟賦及安全條件均遜于動(dòng)力煤礦井，在環(huán)保、安監(jiān)常態(tài)化的背景下，國(guó)內(nèi)焦煤礦的有效供給或逐步收縮，例如，山東要求2021年關(guān)閉退出3400萬(wàn)噸/年煤炭產(chǎn)能。

另一方面，國(guó)內(nèi)焦煤新建礦井?dāng)?shù)量有限，面臨后備資源不足困境。焦煤屬于稀缺資源，且新增產(chǎn)能極為有限，這意味著國(guó)內(nèi)煉焦煤未來(lái)增產(chǎn)潛力較小，存在后續(xù)資源儲(chǔ)備不足的挑戰(zhàn)。

若論品質(zhì)，蒙煤及澳煤無(wú)疑是首選。盡管澳煤進(jìn)口解禁，但據(jù)市場(chǎng)人士稱，以目前澳煤的運(yùn)輸成本計(jì)，價(jià)格與內(nèi)貿(mào)煤相比幾乎沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，再疊加時(shí)間成本，短期內(nèi)對(duì)內(nèi)貿(mào)煤的沖擊影響不大。

也就是說(shuō)，進(jìn)口焦煤以蒙煤打頭的供給格局中短期內(nèi)將難以改變。蒙煤增長(zhǎng)的確定性有望延續(xù)，今年6月，蒙古預(yù)算修正案繼續(xù)增加對(duì)華煤炭出口量，預(yù)測(cè)今年蒙煤出口能達(dá) 5000萬(wàn)噸，且隨著蒙古國(guó)總理今年6月訪華，簽署了各種利好雙邊合作的文件，不難看出，蒙古國(guó)煉焦煤進(jìn)口政策將持續(xù)保持寬松狀態(tài)，政治層面上助力蒙煤大量進(jìn)口。而易大宗作為目前唯一一家在蒙煤業(yè)務(wù)上從開(kāi)采、蒙古境內(nèi)的公路及鐵路運(yùn)輸、口岸跨境運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、洗選加工、境內(nèi)運(yùn)輸、銷售全鏈條覆蓋的服務(wù)商，具備不可復(fù)制的先期進(jìn)入者優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)壁壘高，未來(lái)仍將是蒙煤進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)的主要受益者。

另外，考慮到煤企高利潤(rùn)有望長(zhǎng)期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下延續(xù)高分紅政策，像易大宗這樣當(dāng)前被市場(chǎng)所低估的高股息、資源行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，有望走上重估之路。