民生證券：給予派林生物買(mǎi)入評(píng)級(jí)

民生證券股份有限公司王班,宋麗瑩近期對(duì)派林生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2023H1采漿量近550噸，有望躋身血制品行業(yè)第一梯隊(duì)》，本報(bào)告對(duì)派林生物給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.06元。

(資料圖)

派林生物(000403)

事件：派林生物發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.1億元（YOY-28.45%），歸母凈利潤(rùn)1.4億元（YOY-35.23%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.0億元（YOY-45.68%）。

2022Q4受疫情影響投漿量下降，導(dǎo)致2023H1業(yè)績(jī)下滑。分季度來(lái)看，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元（YOY-47.87%），歸母凈利潤(rùn)5638萬(wàn)元（YOY-35.23%），扣非歸母凈利潤(rùn)3625萬(wàn)元（YOY-59.73%）；2023Q2營(yíng)業(yè)收入4.5億元（YOY-8.65%），歸母凈利潤(rùn)8676萬(wàn)元（YOY-24.82%），扣非歸母凈利潤(rùn)6797萬(wàn)元（YOY-33.25%）。2023H1業(yè)績(jī)下降，主要是由于2022年下半年受疫情影響公司各地漿站遭遇反復(fù)關(guān)停，特別是新疆漿站停采時(shí)間較長(zhǎng)，導(dǎo)致2022Q4投漿量下降，使得2023H1可售產(chǎn)品有限，較大程度影響了公司業(yè)績(jī)。目前公司采漿已恢復(fù)至正常水平，預(yù)計(jì)2023年全年業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)。

陜西國(guó)資入駐利好公司漿站拓展，2023年采漿量預(yù)計(jì)超1000噸。公司漿站數(shù)量位居行業(yè)前三：廣東雙林擁有19個(gè)單采血漿站，已在采單采血漿站17個(gè)，2個(gè)建設(shè)完成等待驗(yàn)收；派斯菲科擁有19個(gè)單采血漿站，已在采單采血漿站14個(gè)，在建及待驗(yàn)收單采血漿站5個(gè)。2023年新增在采單采血漿站3個(gè)，采漿能力進(jìn)一步提升。實(shí)控人變更為陜西國(guó)資委后，有利于增加公司漿站數(shù)量，采漿規(guī)模有望躋身血液制品行業(yè)第一梯隊(duì)。2022年公司采漿量超800噸，2023H1公司原料血漿采集近550噸，采漿同比實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)且趨勢(shì)良好，2023年全年采漿量預(yù)計(jì)超1000噸。

PCC已獲上市批件，噸漿凈利潤(rùn)有望進(jìn)一步提升。公司擁有合計(jì)品種數(shù)達(dá)11個(gè)，其中廣東雙林擁有3大類(lèi)8個(gè)品種的生產(chǎn)能力，派斯菲科擁有3大類(lèi)9個(gè)品種的生產(chǎn)能力。2023年5月，廣東雙林人凝血酶原復(fù)合物（PCC）獲《藥品注冊(cè)證書(shū)》。纖原已提交上市許可申請(qǐng)并已收到國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)核查與注冊(cè)現(xiàn)場(chǎng)核查通知；2023年8月，公司收到人凝血因子IX注冊(cè)臨床試驗(yàn)申請(qǐng)《受理通知書(shū)》和靜注人免疫球蛋白（10%）藥品補(bǔ)充申請(qǐng)《受理通知書(shū)》。2022年公司噸漿凈利潤(rùn)約70萬(wàn)元/噸，隨著公司產(chǎn)品數(shù)量不斷增多，噸漿凈利潤(rùn)有望穩(wěn)步提升。

投資建議：公司專(zhuān)注血液制品核心主業(yè)，通過(guò)內(nèi)生與外延并舉，全力推動(dòng)采漿量穩(wěn)定供應(yīng)，采漿規(guī)模有望躋身血制品行業(yè)第一梯隊(duì)前列。同時(shí)公司產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，具備國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)能力及水平，在研產(chǎn)品進(jìn)度較快，有望實(shí)現(xiàn)噸漿凈利潤(rùn)的進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5/7/8億元，PE分別為27/20/16倍，維持”推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；原料供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；藥品注冊(cè)進(jìn)度的不確定性。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券(601788)王明瑞研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.27%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.94。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。

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