短期下游需求承壓，多領域布局未來可期

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國茂股份(603915)

投資要點

事件：公司發布2023年中報，2023H1實現營收13.4億元（-0.6%），實現歸母凈利潤1.7億元（-5.0%）；其中2023年Q2單季度實現營收7.1億元（-3.3%），實現歸母凈利潤0.9億元（-21.4%）。

減速機整體下游行業需求承壓，呈現結構性亮點。2023H1公司減速機營收12.8億元，同比下降0.4%。1）按行業：光伏、海工、石油開采等行業較為景氣；與房地產相關的建材、砂石骨料行業持續低迷。2）按產品系列：模塊化減速機、工業齒輪箱產品展現出韌性，市場份額穩步提升，發貨額同比均有所增加；硬齒面減速機與房地產市場需求的關聯度較大，發貨額同比下滑幅度較大；擺線針輪減速機受中小客戶需求疲軟影響，發貨額同比下滑較為明顯；工程機械事業部受益于新產品、新業務的順利拓展，其生產的各系列行星減速機發貨總額同比快速增加；重載事業部通過技術攻關及工藝改進，其生產的中大型非標類減速機以優異的品質在冶金、石油開采等行業不斷取得新增訂單，銷售同比亦有較快增長；精密傳動業務尚處于市場拓展前期階段，出貨量未有顯著增長。

Q2毛利率環比略有下降，預計Q3回升。1）2023H1公司整體毛利率26.5%，同比提升0.4pp；其中Q2單季度毛利率25.9%，同比下降0.9pp，環比下降1.3pp，主要受到市場競爭壓力較大的影響，Q3隨著公司采購端降本，毛利率有望恢復。2）2023H1期間費用率11%，同比下降0.4pp，其中銷售費用率為3.2%，同比提升0.2pp；管理費用率為3.9%，同比基本持平；研發費用率為4.9%，同比下降0.1pp；財務費用率為-0.9%，同比下降0.5pp。3）凈利率方面，2023H1公司整體凈利率12.7%，同比下降0.6pp；其中Q2單季度凈利率12.7%，同比下降2.8pp，環比基本持平。

盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.23、6.59、8.06億元，對應EPS分別為0.79、0.99、1.22元，未來三年歸母凈利潤保持25%的復合增長率，維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期的風險；原材料價格波動風險的風險；高端減速機領域拓展不及預期的風險；諧波減速器拓展不及預期的風險等。