興業證券(601377)：投行表現亮眼 經紀業務承壓

投資要點

(相關資料圖)

數據概覽

23H1 興業 證券實現營業收入69.4 億元，同比增長40.3%；歸母凈利潤18.0 億元，同比增長30.7%；加權平均凈資產收益率3.37%，同比增加0.09pct；23Q2實現歸母凈利潤9.7 億元，高基數下同比減少21%，業績整體符合預期。分業務條線來看，23H1 經紀、投行、資管、利息、投資凈收入同比增速分別為-14%/21%/-2%/27%/NA，占總營收比重分別為18%/8%/1%/14%/18%。

公募基金發力養老

23H1 興業證券實現資管+基金業務凈收入14.3 億元，同比減少9%。券商資管方面，23H1 末資管規模較上年末增長 18%至877 億元。公募基金方面，23H1 末興全基金、南方基金管理規模分別為5,845.15/11,142.62 億元，排名行業第16/4名，二者合計對公司的利潤貢獻為28%。截至 23H1 末，興全基金養老基金 Y 份額規模位居行業前三，旗下幾只養老基金Y 份額回報率均排名領先，公司有望抓住個人養老金業務發展機遇，找到新的增長點。

投行收入增速亮眼

23H1 興業證券實現投行業務凈收入5.9 億元，同比增長21%。23H1 公司完成 9單主承銷項目，主承銷規模排名行業第10，其中IPO 主承銷規模排名行業第8，IPO 市占率（wind 數據）從22H1 的0.48%提升至23H1 的3.87%，且公司聯席主承銷了上半年最大IPO 中芯集成。公司深化區位優勢，上半年主承銷項目數量在福建省內排名第一，在北上廣深江浙等核心區域競爭力也有望繼續提升。

經紀業務繼續承壓

23H1 興業證券實現經紀業務凈收入12.3 億元，同比下滑14%。代買方面，公司代理買賣業務收入同比下滑11%，23H1 行業日均股基成交額同比持平，公司代買收入下降，判斷系市占率、傭金率下滑所致。代銷方面，代銷金融產品收入同比下降21%，拖累經紀業務表現。根據中國基金業協會披露的數據，23Q2 末，興業證券代銷股票+混合公募基金保有規模、非貨幣型公募基金保有規模分別為393/431 億元，在券商中排在第12 名，財富管理繼續轉型。

盈利預測與估值

兩大公募基金維持較高利潤貢獻度，投行業務收入增速亮眼，市占率提升，預計2023-2025 年歸母凈利潤同比增長42%/16%/12%；2023-2025 年BPS 為6.44/6.90/7.40 元每股，現價對應PB 為1.03/0.96/0.89 倍。維持目標價7.77 元，維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟大幅下行；資本市場改革進度不及預期；權益市場修復不及預期。