新鳳鳴2023年上半年業(yè)績(jī)?nèi)绾?？這幾年他們與其他同行表現(xiàn)略有差異

繼續(xù)來(lái)看化纖行業(yè)的財(cái)報(bào)，新鳳鳴集團(tuán)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：新鳳鳴），創(chuàng)辦于2000年2月，2017年4月在上交所主板上市。新鳳鳴總部坐落在中國(guó)化纖名鎮(zhèn)——桐鄉(xiāng)洲泉，是一家集PTA、聚酯、紡絲、長(zhǎng)絲/短纖、加彈、進(jìn)出口貿(mào)易為一體的現(xiàn)代大型股份制企業(yè)。

新鳳鳴下設(shè)浙江桐鄉(xiāng)、湖州、平湖、江蘇徐州四大基地，二十余家子公司，員工一萬(wàn)九千余人。新鳳鳴引進(jìn)當(dāng)今世界先進(jìn)的低碳綠色PTA技術(shù)、大容量聚酯熔體直紡采用柔性生產(chǎn)紡絲技術(shù)，低碳、綠色、智能化水平領(lǐng)先同行，主要生產(chǎn)PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纖等各類(lèi)規(guī)格差別化的中高端產(chǎn)品。截止目前，新鳳鳴擁有500萬(wàn)噸/年的PTA產(chǎn)能和850萬(wàn)噸/年的聚酯產(chǎn)能，穩(wěn)居全球行業(yè)前三。

2023年上半年，新鳳鳴的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了18.8%，達(dá)到了282億元，這是在多年增長(zhǎng)情況下的持續(xù)增長(zhǎng)，也創(chuàng)下了半年?duì)I收的新紀(jì)錄。凈利潤(rùn)的表現(xiàn)為成功扭虧，不用說(shuō)和2021年比了，和其他年份相比，這個(gè)盈利水平也是拿不出手的。

(資料圖片)

分季度來(lái)看，除了2022年一季度，其他季度的營(yíng)收都是同比增長(zhǎng)的，只是季度的波動(dòng)性較大?；ば袠I(yè)受檢修安排的影響，季度波動(dòng)也屬正常。凈利潤(rùn)的表現(xiàn)是從2022年一季度就同比大幅下降，在三、四季度虧損后達(dá)到谷底，然后開(kāi)始回升，2023年二季度的情況明顯好轉(zhuǎn)，雖然盈利金額仍然較低，但能止住虧損，也算是不錯(cuò)的了。

新鳳鳴95.7%的業(yè)務(wù)都是化纖，另外有少量的石化業(yè)務(wù)；近九成的業(yè)務(wù)都在境內(nèi)市場(chǎng)，一成多的業(yè)務(wù)在境外市場(chǎng)，主要還是以境內(nèi)市場(chǎng)為主在經(jīng)營(yíng)。

毛利率總體呈下降趨勢(shì)，雖然2021年是包含化纖在內(nèi)的化工行業(yè)的“大繁榮”，但新鳳鳴當(dāng)年的毛利率仍然低于2017年，繁榮的程度只能算一般。但是，要和2022年和2023年相比，2021年就要算是相當(dāng)不錯(cuò)的了。

絕大多數(shù)的年份，新鳳鳴都能發(fā)揮出“葵花寶典”絕招，也就是凈資產(chǎn)收益率高于毛利率。但是，2022年虧損和2023年上半年的微利狀態(tài)下，什么絕招也啞火了。

新鳳鳴主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利空間并不大，好的年份，比如2019年和2021年，在5個(gè)百分點(diǎn)左右；差一些的年份只有一個(gè)百分點(diǎn)左右，比如2020年和2023年上半年；最差的年份是2022年，總成本超過(guò)了營(yíng)收，主營(yíng)業(yè)務(wù)完全沒(méi)有了盈利空間。

準(zhǔn)確地說(shuō)，應(yīng)該是2022年三、四季度，也就是下半年的盈利空間為負(fù)數(shù)；特別是四季度，連毛利率都為負(fù)數(shù)。從2023年上半年的情況看，一季度比2022年四季度好，二季度又比一季度好，雖然盈利空間也才不到兩個(gè)百分點(diǎn)，但起碼主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有虧損了。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流均為凈流入的狀態(tài)，哪怕虧損的2022年也是如此，這方面的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。但是，新鳳鳴固定資產(chǎn)類(lèi)投資活動(dòng)的規(guī)模很大，最近四年每年都超過(guò)了50億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流當(dāng)然不夠，必須每一期都凈融資來(lái)補(bǔ)充。

只用了三年時(shí)間，新鳳鳴的固定資產(chǎn)就增長(zhǎng)了100多億元，2023年上半年的增長(zhǎng)速度開(kāi)始變慢，在建工程的規(guī)模也在下降。是不是隨著行業(yè)的變化，瘋狂建設(shè)的節(jié)奏也要緩一緩了呢？這可不好說(shuō)，還得繼續(xù)觀察。

有息負(fù)債的增長(zhǎng)和固定資產(chǎn)等經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)的變化差不多，也是三年增長(zhǎng)了100多億元。只是2023年上半年還在大幅增長(zhǎng)，從這樣的節(jié)奏來(lái)看，似乎投資的需求還很大，也有可能是在有條件的時(shí)候，增加一些資金的安全儲(chǔ)備。

2023年上半年，增加有息負(fù)債占比的原因，或許與供應(yīng)鏈上的融資能力下降有關(guān)。不管是主動(dòng)還是被動(dòng)，在其供應(yīng)鏈上的欠款持續(xù)走高多年后，2023年上半年開(kāi)始較大幅度下降了；與此不配套的是，銷(xiāo)售款的回收似乎突然變得困難起來(lái)，至少應(yīng)收類(lèi)的業(yè)務(wù)款項(xiàng)增長(zhǎng)明顯。這多少反映了上半年行業(yè)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，仍然不是那么樂(lè)觀。

存貨的規(guī)模增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)速度超過(guò)了當(dāng)期營(yíng)收的增長(zhǎng)速度，只是由于流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度更快，存貨的占比反而顯得下降了。這當(dāng)然也是行業(yè)形勢(shì)的另一個(gè)體現(xiàn)，與前面應(yīng)收款回收變慢是吻合的。

其短期償債能力雖然波動(dòng)不小，看著也不太強(qiáng)，但似乎還在逐步提升之中。但資產(chǎn)負(fù)債率越來(lái)越高，長(zhǎng)期償債能力下降明顯，雖然這在行業(yè)中并不算特別高。我們注意到，只用了三年半的時(shí)間，其總資產(chǎn)增長(zhǎng)了一倍多，這在重資產(chǎn)的化工行業(yè)中，規(guī)模已經(jīng)超過(guò)200億以后，還能有如此的速度，感覺(jué)其擴(kuò)張還是快了一些。

新鳳鳴的特點(diǎn)是在2021年，化工行業(yè)大繁榮時(shí)，其受益雖然也較大，但比同行們要小很多；但是，在接著到來(lái)的下行期，其受到的影響并不小。當(dāng)然，我們也可以說(shuō)，其經(jīng)營(yíng)得更加平滑，沒(méi)有同行們那種劇烈波動(dòng)。

和同行們差別不大的是，他們?nèi)匀辉诔掷m(xù)大規(guī)模進(jìn)行產(chǎn)能或者豐富產(chǎn)品線的項(xiàng)目投資，最近幾年他們?cè)冢凉苫w行業(yè)中的排名下降了一位，他們顯然對(duì)此不太滿(mǎn)意，仍然要通過(guò)這些新項(xiàng)目保住自己的行業(yè)地位。

也還是來(lái)看一下與本次分析關(guān)系不大的，新鳳鳴內(nèi)部分配關(guān)系及其變化情況吧。

新鳳鳴和其他化工行業(yè)的企業(yè)差不多，薪酬類(lèi)支出一般都不是最大的，因?yàn)榛な琴Y本密集型企業(yè)，員工人數(shù)相對(duì)并不多。但是，最近四年，薪酬類(lèi)支出增長(zhǎng)翻倍都不止，而營(yíng)收的增長(zhǎng)遠(yuǎn)沒(méi)到翻倍的水平。稅收的增長(zhǎng)幅度與營(yíng)收差不多，與薪酬支出的差距迅速拉大后保持著平行的距離。我們前面看到了，這幾年新鳳鳴在進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)類(lèi)投資，這當(dāng)然能抵扣很多增值稅，而固定資產(chǎn)的投資不可能永遠(yuǎn)高速增長(zhǎng)下去，其后續(xù)的稅收負(fù)擔(dān)會(huì)逐步加重。

新鳳鳴凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，有大額盈利的2021年，也有盈利相對(duì)較少的2020年和虧損的2022年。盈利下降對(duì)稅收有一定的影響，似乎對(duì)薪酬類(lèi)支出影響較小。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！