瑞豐新材(300910)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 復(fù)合助劑銷量快速增長(zhǎng) 長(zhǎng)期發(fā)展邏輯不變

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投資要點(diǎn)：

公司發(fā)布2023 年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.38 億元（YoY +31.09%），歸母凈利潤(rùn)2.5 億元（YoY +71.05%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.32 億元（YoY +110.17%）；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.14 億元（YoY +14.35%，QoQ +14.42%），歸母凈利潤(rùn)1.53 億元（YoY+61.86%，QoQ +57.73%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.44 億元（YoY +63.72%，QoQ +63.64%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

復(fù)合助劑銷量快速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)公司投資者問答，由于22Q4 下游企業(yè)庫(kù)存較高，2023 年上半年處于持續(xù)去庫(kù)狀態(tài)，整體下游需求略顯疲軟。但由于逆全球化趨勢(shì)加強(qiáng)，公司加大復(fù)合劑產(chǎn)品的推廣力度，加大對(duì)核心客戶的開發(fā)準(zhǔn)入工作，2023年上半年公司復(fù)合劑收入占比達(dá)64.8%。毛利率方面，受益于原材料價(jià)格同比下滑，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，毛利率同比提升7.3pct，環(huán)比提升2.8pct 至33.94%。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比分別變動(dòng)+56、-486、+854、-2156 萬元，持續(xù)提質(zhì)增效帶來公司凈利率環(huán)比明顯改善。Q2 公司凈利率21.46%，環(huán)比提升5.82pct。

規(guī)劃產(chǎn)能如期釋放，逆全球化趨勢(shì)帶來國(guó)際供應(yīng)鏈重構(gòu)契機(jī)，公司長(zhǎng)期發(fā)展邏輯不變。截至2023 年中報(bào)，公司在建工程達(dá)1.29 億元，環(huán)比增加0.43 億元，項(xiàng)目進(jìn)展順利。根據(jù)公司公告，2022 年年內(nèi)實(shí)現(xiàn)6 萬噸技改項(xiàng)目驗(yàn)收，當(dāng)前單劑產(chǎn)能超過20 萬噸，同時(shí)46萬噸潤(rùn)滑油添加劑系列產(chǎn)品項(xiàng)目已進(jìn)入環(huán)評(píng)及安評(píng)階段，未來長(zhǎng)期總產(chǎn)能超過90 萬噸/年（包含復(fù)合劑及中間體等），整體規(guī)模快速增長(zhǎng)。公司把握住大型油公司供應(yīng)鏈重構(gòu)契機(jī)，海外市場(chǎng)快速突破，上半年出口營(yíng)收占比達(dá)75.93%，逐步發(fā)展成為全球除“四大”企業(yè)外的第五家綜合型潤(rùn)滑油添加劑廠商，未來發(fā)展空間顯著。

投資評(píng)級(jí)與估值：由于上半年存在庫(kù)存因素?cái)_動(dòng)，公司銷量規(guī)模短期承壓，下調(diào)公司2023-2025 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.94、10.18、15.75 億元（調(diào)整前為9.5、14.8、18.5 億元），對(duì)應(yīng)PE 估值分別為20X、13X、9X。公司2021 提出以單劑為主向復(fù)合劑為主轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)拓展海外高端市場(chǎng)，未來市場(chǎng)空間較大，支撐2020 年11 月上市以來PE（TTM）估值中樞達(dá)55X，當(dāng)前安全邊際較足，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)有新進(jìn)入者，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；公司于2023 年4 月10 日收到《深圳證券交易所關(guān)注函》，于4 月13 日公告《對(duì)深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)》，特別提示關(guān)注。