以團隊和勤奮收獲長期價值：浦銀安盛固收業(yè)務的進階之路

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近年來，國內固收投資領域發(fā)展迅猛，相關產(chǎn)品規(guī)模實現(xiàn)了巨大突破。截至2023年6月30日，國內債券基金的規(guī)模達到了47656.68億元，而貨幣基金的規(guī)模更是達到了114826.52億元，幾乎占據(jù)了公募基金產(chǎn)品總規(guī)模的半壁江山。¹面對著規(guī)模龐大且仍在快速發(fā)展的固收投資市場，浦銀安盛作為一家天然有著固收基因的銀行系基金公司，持續(xù)發(fā)力固定收益投資。目前，浦銀安盛已構建起行業(yè)領先的固定收益業(yè)務管理平臺和較為成熟的投研團隊，形成完備的產(chǎn)品矩陣，為各類機構提供多元化的固收投資解決方案。這一切的取得與這家基金公司“以團隊和勤奮收獲長期價值”的理念密不可分。在浦銀安盛基金副總經(jīng)理汪獻華看來，這一理念至少包括三方面內容：第一，要有一個具有開放性思維的投研團隊；第二，投研團隊要以科學態(tài)度去證實或證偽過往的成功；第三，投資團隊要形成真正的能力圈并在能力圈范圍內全身投入。“芒格說過，投資有時候需要播種，有時候需要收獲，有時候需要熬過寒冬。這看似簡單的取舍要求實際并不簡單，既包含了市場恐懼時的大膽買入，也包含了市場貪婪時的止盈，更要求你改變高歌猛進的習慣和耐心地等待。”汪獻華說，“所以，很多時候投資是一件逆人性思維的事情，并沒有最優(yōu)解，更多的是取舍問題，對于固收投資來說，更是如此，因為它留給你的選擇非常有限。”要把逆人性的思維融入投資流程并不簡單，單靠個人的信念和努力常常顯得力有不逮，這也凸顯出團隊和體系的作用。“固收投資只有在團隊和體系支持下，并堅持長期投資理念，時間才能展現(xiàn)累積的力量，修成為客戶收獲長期價值的正果。” 汪獻華說。這種看法得到了數(shù)據(jù)的佐證。過去十年，中證全債指數(shù) (H11001)漲幅是56.82%，雖然不及滬深300指數(shù)的74.61%，但是固收產(chǎn)品勝在年化收益相對穩(wěn)定、波動不大，這無疑給投資者帶來了更好的持有體驗。²今天，我們與浦銀安盛固收團隊進行了深入的交流，探討他們在固收投資領域如何進行團隊建設與體系構建。“在我們風險管理、投資交易及組織建設的每一個環(huán)節(jié)，你都能體會到團隊、機制和勤奮這三個關鍵要素的作用。”汪獻華強調。“信用風險永遠是0和1的問題”固收投資被認為是相對低風險的投資領域，尤其在近幾年權益市場波動較大的情況下，不少投資者將固收產(chǎn)品視作“避風港”。要滿足投資者的期待，做好信用風險控制極為關鍵。“對于信用風險怎么重視都不過分。因為這永遠是0和1的問題，一旦踩中，無論是給投資者還是市場信心都會造成極大的損害。”浦銀安盛基金固定收益投資部總經(jīng)理李羿這樣總結浦銀安盛的風險控制理念。為了避免信用風險帶來的“零”，浦銀安盛在固收團隊構建與機制協(xié)同上開展了持續(xù)的探索與實踐。首先，在團隊劃分上，浦銀安盛的大固定收益部門被分為固定收益投資部、專戶部、信用研究部三個團隊，它們之間互相獨立，直接向分管固收的高管匯報。“這種架構使得固收投資和信用研究相互獨立，信用評價在風險把控上能夠不受單個投資經(jīng)理的控制，避免道德風險。”信用研究部總經(jīng)理涂妍妍表示，“同時這種分工使研究和投資的職責分工和考核依據(jù)更為明確，有利于研究質量的評價和回溯。”在此基礎上，研究與投資團隊的分工合作覆蓋投資的前、中、后三個階段，將管控信用風險貫穿于投資管理的整個過程。投前階段，信用研究團隊是風險控制的主要承擔者。這支11人的團隊，覆蓋了信用債、利率債、可轉債及大類資產(chǎn)配置領域，能夠做到對宏觀經(jīng)濟、重點行業(yè)與地區(qū)、個券的多層次覆蓋。“信用研究是信用風險的第一道防火墻。直白地說，投資團隊能夠選擇的標的必須經(jīng)過我們的研究篩選才能入庫。這些個券不僅要符合監(jiān)管的標準，更要滿足我們的指標要求。”涂妍妍介紹。研究團隊的工作成果會通過多種形式迅速共享給投資團隊，包括每日晨會、周會等線下會議，定期發(fā)送的報告包括信用跟蹤日報、固定收益周報、中觀高頻數(shù)據(jù)周報、機構行為周報、可轉債周報、固收專題研究報告等，同時部分研究成果還服務于外部客戶， 確保投研互動的及時有效，以及個性化滿足不同客戶對產(chǎn)品和市場的研判需求。這些形形色色的會議和報告有時候會被團隊成員戲稱為“文山會海”，但在玩笑背后，大家都明白，對于信用風險管控而言，這也是不合格個券無法翻越的“高山大海”。當然，信用研究部的工作并非到此就結束了，進入投資環(huán)節(jié)后，他們仍然要全方位地跟蹤宏觀經(jīng)濟以及行業(yè)和企業(yè)數(shù)據(jù)，對進入標的庫的個券進行動態(tài)管理。不過，在投中和投后階段，投資經(jīng)理對所管理的產(chǎn)品將承擔更多信用風險控制的責任。作為純債的基金經(jīng)理，章瀟楓將自己風險控制的方法歸結為兩點：“要做好風險管控，我的抓手第一是做好分散投資，不能把雞蛋都放在一個或者有限的幾個籃子里；第二是通過盯市跟蹤信用風險的變化，比如觀察債券收益率的起伏，并分析債券的信用利差是否能夠匹配其收益變化。”相對于純債基金而言，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對于風險控制的要求無疑是更高的。作為浦銀安盛旗下貨幣基金的基金經(jīng)理，曹治國表示：“雖然現(xiàn)金管理類產(chǎn)品之間常常要競爭幾個bp的收益率，但我們不會因此去做（信用）資質下沉，因為長期來看，常在河邊走，哪能不濕鞋。”因此，曹治國在構建組合時非常強調底倉的安全性。一方面為自己設立了嚴格的管理和交易紀律，另一方面也在依靠系統(tǒng)和技術的力量，保證自己能夠遵循設置好的底倉比例等數(shù)值指標。浦銀安盛基金固定收益投資部總經(jīng)理李羿表示：“我們在團隊、理念和技術上做的這些努力總體上還是希望盡量給投資者帶來更好的投資體驗。我一直認為，管理固收投資，還是需要多一些絕對收益的思維，設置合理的目標。如果我們只是想著要把收益做到最大，后續(xù)的動作難免會變形，最后的結果也許會事與愿違。”“做固收天生就是一個勤奮的過程”固收投資，做好風險控制，為投資提供“穩(wěn)穩(wěn)”的安全感是基礎，而要在激烈的市場競爭中長期致勝，挖掘產(chǎn)品收益仍是必不可少的工作。但在不做信用下沉的情況下，收益要去哪里尋找呢？在浦銀安盛固收團隊看來，第一個來源是靠“勤奮”。“做固收天生就是一個勤奮的過程。因為我們單筆交易的獲利很小，即便交易二十個億，可能最后也只帶來了二十萬的收益，對組合的貢獻就零點幾個bp。頭寸管理也是一項工作量很大的工作。所以我們經(jīng)常說，收益都是‘扣’出來的。”章瀟楓說道。對于這一點，曹治國更加感同身受：“我們平常的工作基本都是在盯市、交易、看報告、討論，有時候你會發(fā)現(xiàn)一天過的很快，不知不覺就到晚上九、十點了。”不過，在當前“內卷”的基金行業(yè)里，勤奮幾乎是任何一支有進取心的團隊都具備的品質。單靠下苦功并不足以獲得差異化的發(fā)展優(yōu)勢。以勤奮打底，浦銀安盛的固收投資更為依靠的是團隊協(xié)作的共同作戰(zhàn)和投資框架的科學指導。在挖掘收益方面，浦銀安盛的團隊協(xié)作是多層次的，既包括投研之間的一體化協(xié)同，也包括業(yè)務團隊內部的分工合作。在浦銀安盛，研究團隊不僅僅要做好信用風險的防火墻，同時也要幫助投資團隊找到投資機會。“我們的考核與固收投資業(yè)績直接掛鉤，確保研究為投資服務，積極創(chuàng)造價值。”涂妍妍說，“不過這種服務不是要取消或者降低我們的獨立性，而是要通過我們的工作，明確組合配置的底層資產(chǎn)的風險收益比，從而使我們的產(chǎn)品具有清晰的風險收益特征，有針對性地匹配不同客戶的風險承受能力。同時，通過對潛在風險進行及早識別與處置，尋求信用定價變化所帶來的超額回報。”此外，研究團隊也會將日常對于市場跟蹤的成果快速分享給投資團隊，比如重要宏觀數(shù)據(jù)公布時，研究團隊會在第一時間進行即時點評并給出策略建議，給到投資端作為參考。有了團隊能力的加持，章瀟楓、曹治國等基金經(jīng)理們能夠在管理上顯得更加游刃有余。但另一方面，投資管理仍然更多地要依靠基金經(jīng)理個人的能力圈，而完備的投資框架就對基金經(jīng)理管理產(chǎn)品和挖掘收益起著重要作用。章瀟楓表示，他在投資上最為看重的是三條曲線，即利率曲線、信用曲線和資金曲線。這三條曲線背后，是他一直遵循的“MVST框架”。所謂“MVST框架”， M代表宏觀經(jīng)濟（Macroeconomics），包括利率和貨幣信用周期，決定了經(jīng)濟運行的大方向，是一個慢變量，有一定的遲滯性。v代表估值（Value），對于不同的資產(chǎn)，其估值與其內在價值之間會有偏離，這就存在交易的機會。估值是一個比宏觀更快反應市場變化的因素。S象征情緒或觀點（Sentiment），情緒的變化會影響市場供求與交易，對價格產(chǎn)生影響，這是一個快變量，研究情緒可以幫助基金經(jīng)理快速做出加、減倉的決策。T即是技術（Technique）,章瀟楓認為T主要是要在長時段維度中思考當前市場的位置，特別是將目前的市場情況和歷史上相似的情況進行對比，從而分析可能的市場走勢。在現(xiàn)金管理領域，曹治國也提到了類似的方法論，他認為在管理中首先要看宏觀經(jīng)濟走勢，其次要觀察債券點位，再次要跟蹤貨幣政策，接著要判斷市場供需關系，最后還要了解市場情緒。在做到這五點的基礎上，他在具體做策略執(zhí)行時總結了十六字操作法：“高拋低吸、止盈止損、勝率賠率、左側右側”。他認為在現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的運作當中，增厚收益還是需要聽過不斷的波段交易來實現(xiàn)，這就要求要做到高拋低吸，在拋和吸背后，則是要做到堅決的止盈止損。在具體做交易時，通過對曲線的預測，估計勝率賠率，做好左側與右側交易。勤奮打底、團隊加持、框架指導，構成了浦銀安盛固收團隊挖掘收益的三大法寶。“固收是一項依賴體系和團隊的工作”在風險控制和收益挖掘這些工作的背后，團隊的作用不可忽視。從某種意義上來說，固收投資就是一項依賴體系和團隊支持的工作，并非單打獨斗能夠致勝。作為一家希望在固收市場上參與長期競爭的公司，團隊建設就顯得至關重要。如今，浦銀安盛的大固收部門已經(jīng)是一只有著近30人的大團隊。其中研究團隊11人，固收投資團隊13人，覆蓋了現(xiàn)金管理產(chǎn)品、純債、混合二級債、債券指數(shù)等產(chǎn)品。對于這些團隊的特色，其成員背景的多元化是被反復提及的一點。“多元背景有利于團隊成員從更全面的角度去看待行業(yè)和企業(yè)。”作為研究團隊的負責人，涂妍妍還以自身為例解釋道：“我也有著銀行的從業(yè)經(jīng)歷。在我看來，銀行作為專業(yè)經(jīng)營信用風險的機構，有一套完整的、久經(jīng)考驗的分析信用分析框架，對企業(yè)客戶的經(jīng)營情況和資金需求有著更為深入的了解。在銀行工作時接受的培訓，對我產(chǎn)生了很大的影響。”曹治國認為，這種經(jīng)歷讓基金經(jīng)理同時擁有資金委托方和需求方的經(jīng)驗，在做投資或與客戶交流時，能夠更深層次地了解客戶行為背后的邏輯，這對投資幫助很大。多元化容易產(chǎn)生碰撞的火花，不同背景之間的同事交流也催生了團隊成員的持續(xù)學習能力，成為浦銀安盛在組織建設中構建學習型團隊的重要一環(huán)。同時，除了團隊內部的互相學習，團隊整體也被鼓勵向外部金融機構吸取經(jīng)驗。“我們比較喜歡做機構行為的研究，這對我們判斷利率走勢與信用風險也很有啟發(fā)。”涂妍妍說。一個具有多元化和學習力的組織，自然能夠保持開放的心態(tài)，不局限于固有的背景和知識，快速了解并適應市場的變化，在激烈的市場競爭中持續(xù)進化。保持多元化和持續(xù)學習進化的能力，浦銀安盛固收團隊成長為一支在市場競爭中始終保持戰(zhàn)斗力的善戰(zhàn)之旅。結語 固收投資，需要在安全與收益之間尋找平衡。這項工作看似簡單，但不同公司對于平衡點的把握卻透露出背后大家在公司理念、團隊建設、內部機制構建等多方面的差異。浦銀安盛基金希望依靠嚴格的風險控制，在為客戶提供更多“穩(wěn)穩(wěn)體驗感”的基礎上，通過勤奮和科學的投資管理，努力做到收益增厚，讓投資者的錢袋子保值增值。雖然無法創(chuàng)造短期極致的收益，但浦銀安盛著眼長期投資。正如汪獻華所說，形成真正的能力圈并全力以赴、持之以恒，時間一定會創(chuàng)造價值。投資如此，一家公司的發(fā)展亦如此。今年，浦銀安盛基金已走過16年的發(fā)展歷程。對于一個人來說，16象征著茁壯成長的少年。而浦銀安盛也在過往16年的積累上，成長為公募管理規(guī)模超3200億³，總資產(chǎn)管理規(guī)模超5600億的中大型公募基金公司，如今正向著高質量發(fā)展目標闊步前進。在浦銀安盛未來的發(fā)展過程中，固收業(yè)務將始終是公司成長的重要一極，其團隊也將繼續(xù)服務于廣大投資者，并在市場競爭中不斷提升競爭力。浦銀安盛“多資產(chǎn)管理專家”的建設之路上，固收業(yè)務能否一如既往的綻放“時間的玫瑰”？我們將拭目以待。¹數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，截止2023年6月30日。²數(shù)據(jù)來源：Wind，時間區(qū)間為2013/7/1-2023/6/30³數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年6月30日。(CIS)