中郵證券：給予登康口腔增持評級

(資料圖)

中郵證券有限責任公司李媛媛近期對登康口腔進行研究并發(fā)布了研究報告《電商及南區(qū)快速增長，毛利率優(yōu)化帶動凈利率提升》，本報告對登康口腔給出增持評級，當前股價為35.26元。

登康口腔(001328)
事件回顧
公司公布2023年中報，23H1實現(xiàn)收入6.67億元，同增9.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.66億元，同增13.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.52億元，同增3.0%，EPS為0.34元。23Q2實現(xiàn)收入3.24億元，同增7.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元，同增13.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.24億元，同降7.1%，EPS為0.19元。公司業(yè)績基本符合預期。
事件點評
口腔醫(yī)療與美容護理、牙刷快速增長，牙膏牙刷線下份額提升。分人群定位看：23H1成人產(chǎn)品（包括牙膏，牙刷）實現(xiàn)收入5.93億元，同增7.7%；兒童產(chǎn)品（包括牙膏，牙刷）實現(xiàn)收入0.54億元，同增10.2%；其他類產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.19億元，同增78.8%，其中口腔醫(yī)療與美容護理產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.15億元，同增101.0%。分品類看：23H1牙膏類產(chǎn)品實現(xiàn)收入5.52億元，占比總收入83%，同比增長5.5%，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，冷酸靈牙膏線下零售市場份額為5.35%，排名提升至行業(yè)前三，為前十品牌增速最快的品牌；牙刷類產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.99億元，占比總收入15%，同增24.7%，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，冷酸靈牙膏線下零售額市場份額提升至7.83%，穩(wěn)居行業(yè)第四，是前十品牌中唯一實現(xiàn)量價齊升的品牌.
電商、南區(qū)實現(xiàn)快速增長。分渠道看，23H1電商實現(xiàn)收入1.25億元，占比總收入19%，同贈18.8%；23H1線下實現(xiàn)收入5.40億元，占比總收入81%，同增7.1%，23H1公司實現(xiàn)了KA(重點零售商客戶)渠道、分銷渠道、連鎖藥房渠道、新零售等各個線下渠道的全面增長。分地區(qū)表現(xiàn)看，23H1西部地區(qū)收入1.42億元，占比總收入21%，同增0.2%；南部地區(qū)實現(xiàn)收入1.38億元，占比總收入21%，同增13.0%；北部地區(qū)實現(xiàn)收入1.12億元，占比總收入17%，同增6.8%；東部地區(qū)實現(xiàn)收入1.19億元，占比總收入18%，同增1.8%；電商及其他收入1.53億元，占比總收入23%，同增24.4%，南區(qū)、電商快速增長。
毛利率穩(wěn)步提升，加大費用投放，凈利率穩(wěn)中提升。公司23H1毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為42.8%/26.2%/4.5%/3.0%/-1.2%，較22H1變動率分別為+1.0/+1.4/+0.3/+0.1/-0.04pct；其中23Q2毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率為44.4%/29.5%/5.0%/2.9%/-2.0%，較22Q2變動率分別為+1.5/+3.4/+0.5/+0.1/-0.5pct；綜合，受益于產(chǎn)品升級毛利率穩(wěn)步提升，公司持續(xù)加大推廣，其中廣告宣傳費率及促銷費用率提升，銷售費用率提升。綜上，23H1歸母凈利潤率提升0.4pct至9.9%，其中23Q2提升0.5pct至10.4%。
盈利預測及投資建議：公司業(yè)績維持穩(wěn)定增長，我們維持盈利預測。預計公司23-25年歸母凈利潤分別為1.6億元、1.9億元、2.2億元，對應PE分別為39倍/33倍/28倍，看好公司抗敏感口腔護理領域龍頭地位，維持“增持”評級。
風險提示：
行業(yè)景氣度下降、渠道擴展不達預期、產(chǎn)品升級不達預期。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為41.0。