天風證券：給予慕思股份買入評級

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天風證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對慕思股份進行研究并發布了研究報告《Q2盈利能力顯著改善，看好渠道及產品變革》，本報告對慕思股份給出買入評級，當前股價為34.31元。

慕思股份(001323)
23Q2收入14.42億元，同減4.32%，歸母凈利潤2.54億元，同增39.15%
公司發布半年報，23Q2收入14.42億同減4.32%；歸母凈利2.54億同增39.15%；扣非歸母凈利2.48億同增34.76%。
23H1收入23.99億同減12.81%；歸母凈利3.56億同增15.31%；扣非歸母凈利3.46億同增11.80%。
分品類看，23H1床墊收入11.46億同減10.97%；床架收入7.27億同減10.25%；床品收入1.28億同減28.75%；其他產品收入1.93億同減20.74%。分地區看，23H1境內實現收入23.57億同減12.58%；境外實現收入0.42億同減24.18%。
收入同比下降系終端消費恢復不及預期導致渠道訂單下滑，及終止直供歐派蘇斯品牌業務共同影響所致，若剔除歐派業務影響，營收同比基本持平。
產品結構調整，盈利能力提升
23H1毛利率50.68%，同比+4.63pct；歸母凈利率14.83%，同比+3.68pct；扣非歸母凈利率14.42%，同比+3.23pct。分品類看，床墊毛利率62.62%，同比+4.91pct，床架毛利率46.08%，同比+6.37pct。
毛利率顯著提升系原材料價格同比下降，低毛利直供歐派產品減少帶來產品結構調整，精減低效產品等因素共同影響。
23H1公司銷售/管理/研發/財務費用分別為24.36%/5.68%/3.09%/-1.07%，同比分別+1.06/+0.08/+0.52/-1.11pct。公司采用精益化預算經營管理，深化提效控本舉措，期間費用同比下降。
創新優化組織架構，助力全渠道銷售布局
公司已建成以“經銷為主，直營、直供、電商等多種渠道并存”覆蓋全國的多元化銷售網絡體系。23H1經典品牌事業部通過組織架構優化，拓深產品護城河，打造差異化，提升終端客單值與店效人效。V6事業部通過補貼幫扶等政策大力支持經銷商開店，H1開店104家，其中大家居店58家，V6整裝大家居門店78家，目前線下專賣店共約5700家。
此外，公司不斷嘗試與產業鏈相關定制家具、地產等知名企業合作，積極拓寬產品市場的導流入口；同時，通過“天貓”、“京東”、“抖音”等電商平臺開展線上銷售，電商業績同增26.88%。
持續升級服務質量，創新會員轉化價值
公司組織多場經銷商售后服務培訓活動，客戶滿意度達99.64%，金管家服務覆蓋率達84.8%，同增32.83%；增值服務戶數累計37多萬戶，同增16.31%。公司持續升級會員系統，賦能品牌價值，提升轉介紹及復購率，NPS凈推薦值約30%。H1新增注冊會員28萬多人，同增149.38%，月均活躍度近10萬人,同增72.02%。目前各部門陸續出臺經濟扶持政策，消費預計復蘇，家居需求有望釋放，公司將加大營銷活動投放，保增長、促發展。
維持盈利預測，維持“買入”評級
慕思為國內睡眠產品領域龍頭，重視品牌力打造，渠道端經銷商資源優質，考核幫扶體系完善，看好公司渠道持續擴張。我們預計公司23-25年歸母利潤分別為8.0/9.2/10.9億，對應PE分別17/15/13X。
風險提示：原材料價格波動；房地產景氣度不足；市場競爭加劇；經銷商管理等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券史凡可研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.66%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.01億，根據現價換算的預測PE為17.13。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為42.43。