陽光電源(300274)：業績超預期 儲能已成第二增長極

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事件：2023 年8 月24 日公司公布2023 年中報。公司23H1 實現營業收入286.22 億元，同比+133.06%；歸屬凈利潤43.54 億元，同比+383.55%；扣非歸屬凈利潤42.82 億元，同比+438.33%，基本每股收益2.93 元/股；加權平均ROE 為20.73%。公司Q2 實現營業收入160.42 億元，同比/環比+108%/+88.7%；歸屬凈利潤28.46億元，同比/環比+481.5%/+42.9%。業績超市場預期。

光伏高景氣帶動公司營收高增。據能源局統計，2023 年1-7 月國內光伏新增裝機容量達97.2GW，同比+158%，已超過2022 年全年新增裝機合計。其中，7 月新增裝機為18.7GW，同比+174%，需求增長超預期。受益于下游需求旺盛，公司三大主營業務的營收均實現大幅增長：光伏逆變器等電力轉換設備/儲能系統/新能源投資開發的營收分別達到116.25 億元/85.23 億元/75.6 億元，同比+83.54%/+257.26%/162.79%。

收入結構優化，毛利率持續提升。分季度看，公司23Q2/23Q1/22Q4的銷售毛利率分別達到30.53%/28%/23.54%，持續提升趨勢明顯。

23H1 公司三大業務板塊的毛利率分別達到39.5%/30.66%/11.53%，同比+8.14pcts/+12.29pcts/-4.21pcts。其中，受益于IGBT 短缺，逆變器業務毛利率顯著提升；儲能業務對于公司整體毛利率（23H1為29.42%）提升的貢獻最大，其23H1 的營收比重達到29.78%，同比+10.4pcts。此外，公司現金流改善明顯，報告期末經營活動產生的現金流量凈額47.7 億元，同比高增478.81%。現金及現金等價物凈增加額也大幅增長。

技術領先，新品迭代。報告期內，1）公司發布《陽光電源干細胞電網技術白皮書》，創新推出干細胞電網技術Stem Cell Tech，將應用于能源基地、柔性輸電、孤島供電、終端用能等場景中，幫助提供慣量支撐、提升系統強度、提高輔助收益。2）公司面向海外大型地面應用場景，推出“三電融合”的PowerTitan 2.0 全液能儲能系統，采用314Ah 大容量電芯，配置嵌入式PCS，實現交直流一體化，標準20 尺集裝箱容量達2.5MW/5MWh。3）公司最新研發的直流2000V 高壓逆變器在“孟家灣光伏項目”已成功并網發電。

投資建議：公司作為全球光伏逆變器龍頭，光儲業務齊發力，并且積極布局新能源汽車驅動系統、新能源智能運維以及氫能等領域。

公司品牌優勢明顯，研發創新實力強，全面推行全球化戰略以及數字化運營，公司全球營銷、渠道及服務網絡布局領先且已形成規模優勢。我們預計公司2023/2024 年營收705.43 億元/950.63 億元，歸母凈利潤74.58 億元/98.07 億元，EPS 為5.02 元/6.6 元，對應PE 為19.8 倍/15 倍，給予“推薦”評級。

風險提示：全球產業政策變化帶來的風險；產能投產不及預期的風險；國際貿易摩擦風險；匯率波動風險；行業競爭加劇帶來利潤率下滑的風險等。