科沃斯(603486)：Q2業績承壓 靜待基本面修復

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業績簡評

2023年8月25日公司披露半年報業績，上半年實現營收71.4億元，同比+4.7%；實現歸母凈利潤5.8億元，同比-33.4%；實現扣非歸母凈利潤5.1億元，同比-39.9%。其中，Q2實現營收39.1億元，同比+7.9%；實現歸母凈利潤2.6億元，同比-43.1%。

經營分析

Q2收入業績均低于預期，科沃斯品牌收入增速回正，添可內銷降速。分品牌：1H23科沃斯營收35億元/+0.2%（Q2同比+8%）；添可營收33億元/+11%（Q2同比+7%，增速放緩）。分結構：1H23科沃斯品牌掃地機中自清潔產品收入占比達80.3%/+16.5pct，出貨量達75萬臺/+37.2%，其中全能基站出貨量67萬臺/+155.1%，主品牌產品結構進一步升級。分市場：上半年于歐美取得較好發展，1H23科沃斯海外收入同比+26.5%，占品牌比34.3%/+7.1pct；添可海外同比+24.2%，占品牌比30.9%/+3.2pct。分渠道：線上抖音電商增速亮眼，根據國金數字lab，1H23公司抖音GMV+75%；線下積極延展銷售網點，進一步提升產品的覆蓋面和滲透力，1H23中國線下銷售收入13.1億元/+5.6%，占國內收入28.6%，截至1H23，科沃斯品牌/添可品牌國內線下銷售網點達到1665/850家。

Q2盈利能力下滑主因產品結構變化以及新產品、新渠道營銷費用投放加大。Q2毛利率為47.6%/-4.7pct，下降主因①添可：Q2較高毛利率的線下渠道整頓，發貨減少。②科沃斯：新品推出+老品T10 omni直接降價，線下較低利潤渠道占比提升。③新業務（商用清潔、食萬、割草機）推廣前期規模效應未完全釋放。Q2公司銷售/管理/財務/研發費用率為34.5%/8.4%/-2.3%/5.2%，同比+5.1pct/-1.4pct/-0.3pct/持平，銷售費率上升主因公司在抖音等社交電商及站外渠道投入加大導致市場營銷推廣費用增加，以及達人直播收入比重增加導致平臺服務費等增加所致，管理費用率下降系本期股份支付費用減少所致。綜合影響下公司2Q23凈利率為6.6%/-5.9pct。

清潔電器成長賽道國內滲透率仍較低，國外競品替代空間廣闊，公司具有高效研發創新+全球化布局+自主生產能力，中長期仍看好公司綜合產品業務發展，關注八月3款旗艦新品首發。

盈利預測、估值與評級

預計公司2023-2025年實現歸母凈利14.1/17.3/21.1億元，同比-17.1%/+22.6%/+22.1%，公司現價對應PE為27.4/22.4/18.3x，維持“買入”評級。

風險提示

消費復蘇不及預期；行業競爭加劇；匯率變動風險。