浙商證券：給予招商銀行買入評級，目標(biāo)價位40.71元

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浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔,趙洋近期對招商銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《招商銀行2023年半年報點(diǎn)評：業(yè)績增速回升，質(zhì)量穩(wěn)中向好》，本報告對招商銀行給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為40.71元，當(dāng)前股價為31.56元，預(yù)期上漲幅度為28.99%。

招商銀行(600036)
招商銀行23H1營收利潤增速環(huán)比回升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。
數(shù)據(jù)概覽
23H1歸母凈利潤同比+9.1%，增速環(huán)比+1.3pc；營業(yè)收入同比-0.4%，增速環(huán)比+1.1pc。ROE同比-52bp至17.55%，ROA同比-1bp至1.45%。23H1末不良率環(huán)比Q1末持平為0.95%，關(guān)注率環(huán)比-9bp至1.02%，撥備覆蓋率環(huán)比-1pc至448%。
核心觀點(diǎn)
1.營收利潤增速回升。驅(qū)動因素主要來自：①其他非息。23H1其他非息收入同比+24.3%，增速環(huán)比23Q1加快9.4pc，歸因于Q2國內(nèi)利率下行、外幣匯率趨升，債券投資公允價值及外幣貨幣性項(xiàng)目評估收益相應(yīng)增加。②撥備。23H1撥備對利潤的正貢獻(xiàn)環(huán)比+1.5pc至11.1%，受益于不良生成壓力趨緩，TTM信用成本率環(huán)比-3bp至0.81%。此外生息資產(chǎn)日均同比增速環(huán)比保持穩(wěn)定，考慮到信貸儲備較為充足，全年預(yù)計可保持在10%以上。
拖累因素主要來自凈息差。23H1凈息差對營收的拖累環(huán)比-0.7pc至-9.7%，受貸款定價行業(yè)性下滑和存款定期化影響，資產(chǎn)、負(fù)債兩端同時承壓。
2.息差水平邊際承壓。23Q2單季凈息差環(huán)比Q1下降13bp至2.16%，低于市場預(yù)期。①生息資產(chǎn)收益率單季環(huán)比-7bp至3.80%，主要受原本定價相對較高的零售貸款需求不足且定價下行過快影響。②計息負(fù)債成本率單季環(huán)比+6bp至1.74%，存款定期化趨勢未見好轉(zhuǎn)，測算23Q2單季活期存款日均占比環(huán)比Q1下降2.1pc至58.0%。展望全年，LPR定價下調(diào)及存款定期化影響仍將持續(xù)，息差有進(jìn)一步下行壓力。
3.財富管理仍有壓力。①規(guī)模層面：23H1末AUM同比增速環(huán)比Q1末-1pc至9.6%，系19年末以來首次低于10%，私行客戶AUM增速同步放緩0.9pc至10.1%。②收入層面：財富管理手續(xù)費(fèi)同比增速環(huán)比+3pc至-10.2%，驅(qū)動因素來自代理保險收入同比由負(fù)轉(zhuǎn)正；而理財、基金銷售仍然低迷，收入降幅環(huán)比擴(kuò)大。后續(xù)須關(guān)注活躍資本市場相關(guān)措施對居民財富管理偏好的修復(fù)效果。
4.資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。①零售資產(chǎn)質(zhì)量趨勢性好轉(zhuǎn)。23H1末母公司口徑零售貸款不良率、關(guān)注率、逾期率分別環(huán)比23Q1末下降3bp、7bp和2bp。②房地產(chǎn)仍為資產(chǎn)質(zhì)量主要壓力點(diǎn)。23H1末母公司口徑對公貸款不良率環(huán)比+1bp至1.26%，總體保持穩(wěn)定。而境內(nèi)房地產(chǎn)貸款不良率環(huán)比+90bp至5.45%，個別房企出險使得房地產(chǎn)不良生成仍為當(dāng)前主要壓力點(diǎn)；地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步下行，承擔(dān)信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)余額環(huán)比-271億元至4361億元，其中貸款環(huán)比-203億元至3150億元，不承擔(dān)信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)余額環(huán)比-263億元至2475億元。展望全年，零售和對公其他行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的修復(fù)有望對沖地產(chǎn)的零星風(fēng)險暴露，信用成本穩(wěn)中回落有望助力利潤增速逐步修復(fù)。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計招商銀行2023、2024、2025年歸母凈利潤同比增長10.16%、11.78%、12.30%，對應(yīng)BPS37.01、41.71、47.01元/股。現(xiàn)價對應(yīng)2023年P(guān)B估值0.85倍。目標(biāo)價40.71元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B1.10倍，現(xiàn)價空間29%。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券伍嘉慧研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.04%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1547.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為5.14。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為50.95。