南礦集團(001360)：業(yè)績穩(wěn)健增長 金屬礦山裝備及后市場業(yè)務(wù)成長可期

【資料圖】

事件：

公司發(fā)布2023年中報。23H1公司實現(xiàn)營收4.62億元，同比增長23.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤6223.56 萬元，同比增長5.59%。對此點評如下：

毛利率繼續(xù)承壓，期間費用管控良好。公司主營業(yè)務(wù)的直接材料占比約為80%，其中大部分為鋼材，2021-2022 年間鋼材價格保持高位運行，使得公司毛利率相比2019-2020 年下降約6pct。23H1 公司毛利率為34.60%，同比22H1 下降4.28pct，其中破碎篩分設(shè)備和配件同比22H1 波動較小，我們判斷23H1 毛利率較低一方面系公司仍在消化高成本庫存原材料，另一方面系毛利率較低的成套裝備營收占比大幅提高。公司期間費用管控良好，在營收顯著增長的情況下，23H1 各項期間費用同比基本持平。

金屬礦山裝備國產(chǎn)化趨勢加速，公司有望受益。公司生產(chǎn)的破碎篩分設(shè)備下游主要為砂石骨料和金屬礦山，砂石骨料裝備國產(chǎn)化率較高，整體需求平穩(wěn)，公司近年裝備營收中約80%來自砂石骨料行業(yè)。目前金屬礦山裝備目前仍大量依賴進口，尤其金屬礦山中的破碎設(shè)備國產(chǎn)化率低。

隨著重大裝備自主可控的需求日益迫切，目前下游的金屬礦山客戶對國產(chǎn)裝備的接受度逐漸提高。公司在2022 年先后與鞍鋼集團旗下的本鋼集團、攀鋼集團簽訂大型圓錐破碎機銷售合同，標(biāo)志著公司在金屬礦山領(lǐng)域已經(jīng)取得行業(yè)龍頭客戶的認可。隨著國產(chǎn)化進程的推進，公司有望在金屬礦山領(lǐng)域搶占部分進口廠商份額，進而增厚裝備業(yè)績。

裝備后市場空間廣闊，募投加碼配件業(yè)務(wù)。裝備的使用年限通常為5-10年，由于運行工況惡劣，在生命周期內(nèi)需要多次更換耐磨件等配件耗材。

下游的存量裝備數(shù)量龐大，帶來了穩(wěn)定可觀的配件耗材需求。行業(yè)龍頭之一芬蘭美卓2022 年營收中有近50%來自后市場，但公司僅為25%。

公司募投項目之一為高性能智能破碎機關(guān)鍵配套件產(chǎn)業(yè)化項目，達產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)4.1 萬噸破碎篩分設(shè)備高性能耐磨件與1.8 萬噸高性能合金鋼鑄件。后市場業(yè)務(wù)毛利率顯著高于裝備，發(fā)展后市場業(yè)務(wù)有望提升公司盈利水平。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤為1.47、1.94 和2.52 億元，對應(yīng)PE 值為29、22 和17 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：金屬礦山裝備國產(chǎn)化不及預(yù)期；盈利預(yù)測與估值模型失效