藥明生物以一己之力，帶崩了CRO行業(yè)的估值。

【資料圖】

6月20日，藥明生物召開投資者開放日活動，健識局此前的文章《 美國大型藥企，正在繞開中國CRO 》引發(fā)行業(yè)討論，三星生物搶單已經(jīng)成為CRO行業(yè)最熱門的話題。藥明生物此次與投資人直接交流，自然吸引了不少機構(gòu)的目光。

沒想到的是， 交流完后，藥明生物股價暴跌了17% 。

藥明生物的下跌帶動了其他CRO企業(yè)一起暴跌，當天藥明康德港股跌去5.4%，康龍化成港股跌去10.48%……

實際上，20日的投資者開放日交流中，藥明生物沒能為自己爭取更多的信任， 反而戳破了CRO行業(yè)的痛處，引發(fā)全行業(yè)的憂慮 。

過去幾年，國內(nèi)CRO企業(yè)因主要業(yè)務(wù)在海外，業(yè)績表現(xiàn)出奇的好：國外疫情防控并不嚴格，各項業(yè)務(wù)照常開展。CRO相對國內(nèi)不少行業(yè)都具備比較優(yōu)勢。但在當下， 這一類企業(yè)一致地被市場概括為“脫鉤概念股” 。

國外新項目數(shù)量減少三成多

6月8日，輝瑞將本公司生物類似藥的長期代工業(yè)務(wù)交給三星生物的動向，令國內(nèi)CRO行業(yè)投資者感到擔(dān)憂：作為全球制藥業(yè)青睞的美國市場孕育出來的跨國制藥企業(yè)，輝瑞“跨過”藥明與三星生物合作， 已經(jīng)不能簡單理解為CRO行業(yè)競爭中的常規(guī)丟單了 。

在和投資者交流中，藥明生物CEO陳智勝透露，今年上半年公司新簽25個項目，低于往年新增，其中中國項目占比不足兩成。

25個新項目，這個數(shù)字讓投資者不能接受。 今年2月，浦銀國際證券還發(fā)布了對藥明生物的業(yè)績預(yù)估 ：藥明生物2022年新增136個綜合項目，2023年預(yù)期將繼續(xù)獲得120個新增項目。

2023年即將過半，藥明完成了機構(gòu)預(yù)期的五分之一 。

2022年，藥明生物經(jīng)歷了被美國商務(wù)部納入未經(jīng)核實名單、以及上海疫情封控等突發(fā)性事件，但掛在公司官網(wǎng)上的2022年投資者開放日成果依然驕傲地顯示： 截至2022年4月末，公司的新增項目達47個，其中65%新項目來源于歐美市場 。

一年時間， 藥明生物開展業(yè)務(wù)的外部環(huán)境全面改善，業(yè)務(wù)卻呈現(xiàn)出天壤之別 ，怪誰？

一直以來，國內(nèi)知名CRO公司業(yè)績能夠持續(xù)高速增長的一個重要原因就是接歐美市場訂單。據(jù)2022年年報統(tǒng)計，頭部幾家CXO公司的業(yè)績中，藥明生物的歐美市場營收在總營收中的占比最高。

當年有多火，現(xiàn)在就有多痛苦。

歐美市場并沒有太大的變化，對CRO的訴求沒有很大變動。那么這些市場份額到哪里去了呢？

據(jù)了解，藥明生物在投資者開放日中回應(yīng)輝瑞把訂單簽給三星生物，稱“三星生物是以極低的價格搶下項目，藥明并未采取拼價策略”。 藥明生物認為，這是一個長周期的行業(yè)，沒必要追求短時間內(nèi)的高產(chǎn)能利用率 。

這種說法在不少投資者看來，有點吃不到葡萄說葡萄酸的意思。

據(jù)藥明生物2022年年報披露，截至年末，其總體產(chǎn)能達到26.2萬升。 有這么大的產(chǎn)能卻不去拼價格，留著做新冠疫苗嗎 ？

從一個數(shù)據(jù)中可以看出藥明生物的尷尬：2023年上半年，藥明生物的國內(nèi)產(chǎn)能利用率60%，下半年預(yù)計能達到80%；而國外基地產(chǎn)能利用率進度較慢，2023年約為20%，2024年預(yù)計為50%、2025年預(yù)計達到80%。

可以看出，藥明生物正在努力把業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到國外去。 只不過海外產(chǎn)能沒放開，國內(nèi)產(chǎn)能卻沒人敢來。不是不想要輝瑞的單子，實在是接不到。

同時，國內(nèi)創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)一塌糊涂。藥明生物今年上半年拿到的國內(nèi)新項目大約1個，而上一年同期歐美市場外的項目是16個左右，新興的中國市場表現(xiàn)應(yīng)該不差。這種斷崖式的縮減，實際是國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的進入低谷期的直接表現(xiàn)，之后的國內(nèi)業(yè)務(wù)也堪憂。

三星生物，降價搶單

經(jīng)歷了一番大跌之后，6月21日，藥明生物發(fā)布了一份關(guān)于投資者開放日信息的公告。市場的悲觀情緒更大了。

藥明生物和藥明康德一樣，在商業(yè)模式上提出了CRDMO的端到端式服務(wù)。 比起三星生物來，業(yè)務(wù)模式是全了不少。但越是長的服務(wù)鏈條，中斷的可能性越高 。

圖源：藥明生物2022年年報

從Ⅲ期臨床開發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)，這是前后聯(lián)系緊密的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，而且回報更具確定性。所以，在公告中，藥明生物特別提到：在今年25個新項目中， 很重要的部分就是Ⅲ期臨床開發(fā)和商業(yè)化生產(chǎn)項目 。這種項目一般第一年收入就相當于臨床前開發(fā)項目的5至10倍左右。

藥明生物計劃得很好，在新增訂單量下降的事實面前，能找補一些臉面；事實上， 藥明很明白后期代工的價值 。三星生物不是做CRO出身，它的想法比較簡單： 不做長鏈條，不與美歐日爭奪新藥研發(fā)環(huán)節(jié)，不與中國印度爭奪臨床 ，而是專注于非專利保護的生物仿制藥、類似藥以及專利保護的合同設(shè)計、合同生產(chǎn)。

2021年初，商務(wù)部披露了2020年三星生物業(yè)績。疫情給亞洲地區(qū)代工企業(yè)帶來機會，三星生物2020年首次突破一萬億韓元，當時的毛利率為25.14%，但營業(yè)利潤處于昂揚上漲階段。

圖源：國家商務(wù)部

藥明生物指出三星生物在低價搶單子，這事可能是真的 。

據(jù)了解，2022年，藥明生物營收152.69億元，毛利率為44%，同比上漲近5%；而三星生物的營收超過3萬億韓元，合人民幣近166.67億元，毛利率為32.77%；與2021年相比，毛利率下降2%。

根據(jù)三星生物的表現(xiàn)， 市場預(yù)測三星生物2023年的毛利率為29%左右。降價搶單的可能性很大 。

與此同時，三星生物還在加速擴產(chǎn)。據(jù)了解，2022年7月，三星生物已買下一塊35.74萬平方米的土地，預(yù)期建立一個創(chuàng)新中心和四家工廠，計劃總產(chǎn)能達72萬升。該生物園區(qū)竣工后，三星生物制劑的總產(chǎn)能將能達到132.4萬升。

在2022年年報中，三星生物表示，接下來將會著重擴大其在全球的影響力，尤其要在主要大型制藥公司所在的波士頓和新澤西開設(shè)銷售辦事處。不過眼下，韓國本地的生產(chǎn)基地擴產(chǎn)仍是重頭戲， 就在今年6月5日，三星生物向外宣布，其第5工廠預(yù)計將以最短時間建成，預(yù)計在2025年4月開始應(yīng)用，生產(chǎn)能力達18萬升 。

6月21日，“脫鉤概念股”們在繼續(xù)下跌，藥明生物下跌2.58%，康龍化成港股跌去8.06%，凱萊英港股跌去6.57%，藥明康德港股跌去8.3%。

撰稿｜煙酰胺

編輯｜江蕓 賈亭

運營 | 朱穎

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