慕思股份(001323)：Q2盈利明顯改善 渠道變革持續(xù)落地

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事件：公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收23.99 億元，同比下降12.81%；歸母凈利潤 3.56 億元，同比增長15.31%；基本每股收益0.89 元/股。其中，公司第二季度單季實(shí)現(xiàn)營收14.42 億元，同比下降4.32%；歸母凈利潤2.54 億元，同比增長37.99%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化&原材料成本下降，帶動毛利率明顯提升。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為50.68%，同比提升4.63 pct。其中，23Q2單季毛利率為52.2%，同比提升5.29 pct，環(huán)比提升3.81 pct。公司毛利率明顯提升，主要是因?yàn)椋?）公司終止直供歐派蘇斯品牌業(yè)務(wù)，低毛利產(chǎn)品銷售減少；2）原材料價(jià)格同比下降；3）精減低效產(chǎn)品。

費(fèi)用率略有提升，凈利率同比改善。費(fèi)用率方面，2023 年上半年，公司期間費(fèi)用率為32.06%，同比提升0.54pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.36% / 5.68% / 3.09% / -1.07%，分別同比+1.06 pct / +0.08 pct / +0.51 pct / -1.1 pct。凈利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率為14.83%，同比提升3.62 pct；23Q2 單季凈利率為17.64%，同比提升5.41 pct，環(huán)比提升7.07 pct。

床墊、床架略有下滑，渠道布局穩(wěn)健擴(kuò)張。報(bào)告期內(nèi)，公司床墊/床架/沙發(fā)/床品/其他分別實(shí)現(xiàn)營收11.46 / 7.27 / 1.86 / 1.28 / 1.93億元，分別同比下降10.97% / 10.25% / 13.09% / 28.75% / 20.74%。

公司持續(xù)推進(jìn)渠道布局，線下專賣店已達(dá)到5,700 余家；V6 事業(yè)部上半年開店104 家，其中大家居店58 家，截止報(bào)告期末已驗(yàn)收并開業(yè)整裝大家居門店78 家；電商業(yè)務(wù)同比增長26.68%。

持續(xù)深化高端品牌形象，優(yōu)質(zhì)服務(wù)收獲消費(fèi)者認(rèn)同。品牌為公司核心競爭力，公司通過打造一系列高勢能品牌活動，持續(xù)提高品牌知名度和美譽(yù)度。同時(shí)，公司為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，深受消費(fèi)者認(rèn)可。報(bào)告期內(nèi)，客戶滿意度達(dá)99.64%，金管家服務(wù)覆蓋率達(dá)84.8%，同比增長32.83%；增值服務(wù)戶數(shù)累計(jì)37 萬余戶，同比增長16.31%；NPS 凈推薦值約30%。上半年，公司新增注冊會員28萬余人，同比增長149.38%，月均會員活躍度近10 萬人，同比增長72.02%。

投資建議：公司深耕床墊行業(yè)，聚焦中高端市場打造高端品牌形象，借助床類產(chǎn)品及品牌優(yōu)勢進(jìn)行品類延伸，并穩(wěn)健推進(jìn)渠道布局，未來成長性顯著，預(yù)計(jì)公司2023 / 24 / 25 年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益2.06 / 2.45 / 2.97 元/股，對應(yīng)PE 為16X / 14X / 11X，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。