聯影醫療(688271)深度報告：政策扶持 技術領先 國產影像設備龍頭逐步突圍

(資料圖片僅供參考)

政策扶持，國產設備逐步突圍。一方面，多地政府發布“進口醫療設備采購清單”，限制醫療機構采購進口設備，國產替代率逐步提升。另一方面，國家衛健委逐步放松對醫療設備的配置管理，高端影像設備有望加速放量。

公司國產設備品類豐富，已在中低端市場實現突圍。雖然外資如“GPS”（GPS指通用醫療、飛利浦、西門子）等已經逐漸開始本土化，但公司在產品豐富度、中低端設備性能方面并不遜色于“GPS”，隨著國產品牌技術進步，已經逐漸在中低端市場實現進口替代。

高端設備獲得知名醫院認可，逐步突破高端市場。公司產品已經入駐超1000家三甲醫院，其中全國排名前10的醫療機構均為公司客戶。根據中國政府采購網數據，公司uPMR 790、uEXPLORER等高端設備已經進入中山醫院、中山大學附屬腫瘤醫院等全國知名醫院。

維保收入占比尚有較大提升空間。2022年，公司維保收入比僅為8.11%。而行業內國際巨頭收入比重一般40%~50%，隨著公司裝機量的提升，維保收入將持續增長。

逐步突破核心部件，盈利能力有望進一步提升。公司仍有部分核心部件依賴外購，隨著公司逐步實現核心部件自研，公司毛利率有望進一步提升。

盈利預測與投資評級：公司作為國內影像龍頭，在醫療影像領域優勢顯著，看好公司長期發展。我們預計2023/2024/2025公司收入分別為121.28、154.43、193.68億元，同比增長31%/27%/25%；對應歸母凈利潤分別為20.25、25.94、32.63億元，同比增長22%、28%、26%；對應PE估值55.75X/43.52X/34.60X。公司是國產影像設備龍頭，技術能力較強，具備稀缺性。

首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：國際政策風險影響公司產品出口、設備裝機不及預期風險、核心部件供應風險、影像設備競爭風險加劇風險、核心部件自主研發進展不及預期。