供需面支撐下 油價將延續(xù)振蕩以及向上格局

(資料圖)

歐美銀行業(yè)危機令全球經(jīng)濟下行風(fēng)險進一步加大，石油消費受到持續(xù)打壓，但OPEC+意外大幅減產(chǎn)將令原油市場從供給過剩逐步轉(zhuǎn)向供給不足，排除宏觀面潛在的風(fēng)險來看，油價未來振蕩及向上運行的概率較大。供給端：增長將繼續(xù)受限全球油氣上游投資低位限制原油供給增量。在能源轉(zhuǎn)型壓力下，過去10年全球油氣上游資本支出整體呈現(xiàn)下滑趨勢。受公共衛(wèi)生事件影響，2020年，全球油氣上游資本支出降至3150億美元的歷史低點，此后幾年有所回升。2023年，全球油氣上游資本支出同比仍會保持小幅增長態(tài)勢，但目前在各國碳減排政策壓力下，以石油巨頭為代表的傳統(tǒng)上游產(chǎn)業(yè)投資增長受到持續(xù)束縛，整體投資增量明顯受限。全球油氣上游勘探投資較低導(dǎo)致全球原油剩余產(chǎn)能下降，中東等主要產(chǎn)油國原油剩余產(chǎn)能普遍較低，目前僅有沙特、阿聯(lián)酋有一定的剩余產(chǎn)能，其他國家均不具備大幅增產(chǎn)的潛力。疊加地緣政治對俄羅斯、伊朗等主要產(chǎn)油國供給的束縛，預(yù)計2023年全球原油供給增長將繼續(xù)受限，同時原油供給整體仍然缺乏彈性。OPEC+多國宣布自愿減產(chǎn)。4月初，OPEC+意外宣布自愿減產(chǎn)，自今年5月起，OPEC+合計減產(chǎn)量為160萬桶/日，并將持續(xù)到今年年底。其中沙特減產(chǎn)50萬桶/日、伊拉克減產(chǎn)21.1萬桶/日、阿聯(lián)酋減產(chǎn)14.4萬桶/日、科威特減產(chǎn)12.8萬桶/日、哈薩克斯坦減產(chǎn)7.8萬桶/日、阿爾及利亞減產(chǎn)4.8萬桶/日、阿曼減產(chǎn)4萬桶/日、哈薩克斯坦減產(chǎn)7.8萬桶/日、加蓬減產(chǎn)0.8萬桶/日。此外，俄羅斯宣布將減產(chǎn)50萬桶/日的措施延長至2023年年底，此前其承諾減產(chǎn)至今年6月。這意味著，自今年5月開始，OPEC+將共同減產(chǎn)約160萬桶/日，并持續(xù)到今年年底。OPEC+此次減產(chǎn)令市場意外，市場認為是對此前美國宣布推遲戰(zhàn)略收儲的回應(yīng)，同時近期歐美銀行業(yè)危機也加劇了經(jīng)濟及油價下行的風(fēng)險。毫無疑問，此次OPEC+意外宣布減產(chǎn)凸顯了地緣政治博弈的激烈。去年俄烏沖突爆發(fā)后，歐美與俄羅斯之間的矛盾進一步激化，美國總統(tǒng)拜登上臺后，中東與美國的關(guān)系也急轉(zhuǎn)直下。去年在油價較高時拜登曾訪問沙特斡旋增產(chǎn)事宜，但被沙特拒絕，這也間接使得俄羅斯與中東產(chǎn)油國逐漸成為利益共同體。此次OPEC+減產(chǎn)動作的一致性顯示出以沙特為首的OPEC國家與以俄羅斯為首的非OPEC國家關(guān)系的緊密性以及一致對抗美國的決心。而由于各方?jīng)_突的加劇以及利益的不一致性，未來地緣政治博弈將進一步加劇油市的波動性。俄羅斯減產(chǎn)延續(xù)到今年年底。俄烏沖突爆發(fā)后，歐美制裁對俄羅斯石油出口形成一定沖擊，但主要改變的是俄羅斯石油出口流向，即減少了對歐洲的石油出口，增加了對亞洲地區(qū)的石油出口，俄羅斯石油出口總量并未下降，一直保持穩(wěn)定。我們認為，今年俄羅斯不會大規(guī)模削減石油出口。因去年以來，由于油價下跌以及歐美制裁的約束，俄羅斯石油出口收入已經(jīng)明顯下降，俄羅斯若再減少出口將進一步打擊其財政收入。此輪俄羅斯聯(lián)合OPEC產(chǎn)油國減產(chǎn)有提振油價進而提升自身財政收入的目的。整體上看，基于財政收入考慮，今年俄羅斯主動大規(guī)模減產(chǎn)及減少出口的可能性較小，同時在歐美制裁下，俄羅斯石油產(chǎn)出也很難出現(xiàn)增長，二季度在減產(chǎn)承諾下產(chǎn)出預(yù)計會小幅下降，但年內(nèi)該國石油產(chǎn)出預(yù)計整體維持平穩(wěn)態(tài)勢。美國頁巖油行業(yè)景氣度下降。今年以來，美國原油產(chǎn)量增長仍然緩慢，截至3月底，美國原油產(chǎn)量為1220萬桶/日，與年初持平，但較峰值水平低約90萬桶/日。今年一季度油價延續(xù)了去年下半年的跌勢，而美國石油鉆機數(shù)據(jù)也對油價的下跌做出了反應(yīng)。去年年底以來，美國活躍石油鉆機數(shù)整體走低，與此同時，美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)鉆井?dāng)?shù)和完井?dāng)?shù)自去年四季度也開始下降。從達拉斯聯(lián)儲對美國第十一區(qū)的石油和天然氣公司的能源調(diào)查來看，今年一季度該區(qū)域能源行業(yè)的商業(yè)活動與去年四季度相比停滯不前，其中資本支出與產(chǎn)出指數(shù)增長均明顯放緩，表明美國頁巖油行業(yè)景氣度偏低。2014年以后，受油價下跌影響，北美油氣上游勘探公司資本支出大幅下降，2020年降至990億美元，2021—2022年，北美油氣上游勘探公司資本支出小幅回升，但較2014年的投資水平仍然減半。雖然2021—2022年油價連續(xù)上漲并突破100美元/桶，但由于北美油氣上游勘探公司經(jīng)營策略發(fā)生了轉(zhuǎn)變，資本支出仍未顯著增長。2011—2017年，美國頁巖油生產(chǎn)商將100%的現(xiàn)金流用于投資鉆井以擴大產(chǎn)能，但到2022年年底，這個數(shù)字已經(jīng)降至35%。2022年，美國大型頁巖油生產(chǎn)商對頁巖油產(chǎn)量進行對沖的比例達到40%，然而今年由于對油價預(yù)估出現(xiàn)偏差，美國大型頁巖油生產(chǎn)商僅對27%的原油預(yù)期產(chǎn)量進行了對沖，這也將進一步加劇頁巖油生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營困境以及削弱其油氣上游投資。需求端：歐美不盡如人意全球經(jīng)濟表現(xiàn)偏弱壓制石油消費。2023年全球經(jīng)濟仍面臨進一步下行壓力，尤其是在歐美銀行業(yè)危機爆發(fā)后，市場對歐美經(jīng)濟預(yù)期更加悲觀，歐美石油消費將受到進一步?jīng)_擊。基于全球經(jīng)濟下行的預(yù)期，機構(gòu)預(yù)計2023年全球石油消費增幅將有所下降，EIA、IEA、OPEC預(yù)計2022年全球石油消費增幅分別為187萬、230萬、250萬桶/日，2023年增幅預(yù)計分別為148萬、200萬、232萬桶/日。我們預(yù)計，2022年全球石油消費增速在2%—2.5%， 2023年增速預(yù)計會回落到2%以內(nèi)。二季度在全球經(jīng)濟仍可能進一步下行的背景下，全球石油消費絕對水平預(yù)計仍然偏低。美國汽油消費季節(jié)性回升。今年一季度，由于美國經(jīng)濟整體表現(xiàn)仍然低迷，美國石油消費水平繼續(xù)受抑制，消費量較歷史同期仍然偏低。3月底美國油品總需求較過去5年均值水平低3%，汽油需求較過去5年均值水平低2.2%，餾分油需求較過去5年均值水平低2.5%，而當(dāng)前美國煉廠開工負荷仍低于90%，在去年同期水平之下。進入3月以后，美國汽油消費出現(xiàn)增長，汽油庫存連續(xù)去化，并帶動美國煉廠開工負荷整體回升。二季度美國汽油消費有望延續(xù)增長趨勢，但由于經(jīng)濟表現(xiàn)較弱，柴油消費預(yù)計繼續(xù)受到抑制，美國石油消費總量增幅有限。中國石油需求穩(wěn)步復(fù)蘇。基于碳減排政策及能源消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級等因素影響，近幾年我國石油消費增長顯著放緩。2022年我國原油進口量達到5.08億噸，同比下降1%，為連續(xù)兩年下降，而國內(nèi)非國營原油進口配額連續(xù)3年維持在2.43億噸。2022年我國原油加工量累計達到6.76億噸，同比下降3.9%；成品油（汽柴煤合計）表觀消費量累計達到3.33億噸，同比下降6%。預(yù)計2023年國內(nèi)石油消費整體較2022年會有一定增長，尤其是航空煤油消費將有較大的恢復(fù)空間。春節(jié)后，國內(nèi)居民出行需求明顯增加，國內(nèi)石油消費持續(xù)恢復(fù)，今年1—2月，國內(nèi)原油進口量累計同比下降了1.3%，而原油加工量累計同比增長了3.3%。3—4月為國內(nèi)煉廠集中檢修期，近期主營及地方煉廠開工負荷均出現(xiàn)下降，但預(yù)計4月中下旬后，隨著煉廠檢修的結(jié)束，國內(nèi)煉廠開工負荷及原油加工需求均將明顯回升。油價：不確定性在宏觀面一季度全球經(jīng)濟形勢依舊偏弱，在持續(xù)加息打壓下歐美經(jīng)濟表現(xiàn)低迷，但3月歐美銀行業(yè)危機爆發(fā)對金融市場形成明顯擾動，也改變了美聯(lián)儲加息節(jié)奏預(yù)期以及對宏觀經(jīng)濟走勢的預(yù)期。在一季度初期，隨著美國通脹水平的回落，美聯(lián)儲加息預(yù)期有所降溫，然而由于歐美銀行業(yè)危機的干擾，市場預(yù)計美聯(lián)儲將在今年5—6月提前結(jié)束加息。4月初OPEC+意外宣布減產(chǎn)，油價脈沖式上漲，不排除后期再度引發(fā)通脹擔(dān)憂，美聯(lián)儲貨幣政策仍可能再度發(fā)生變化，上半年或延續(xù)加息。二季度全球經(jīng)濟預(yù)計整體將延續(xù)弱勢格局，中國與歐美經(jīng)濟走勢將延續(xù)分化，歐美銀行業(yè)危機演變以及能源價格走勢將繼續(xù)影響美聯(lián)儲貨幣政策變化。從原油供需面來看，OPEC+再度減產(chǎn)將加速原油供給端收縮，而美國頁巖油上游投資活動有所放緩，頁巖油產(chǎn)出將繼續(xù)受抑制，原油供給端將呈現(xiàn)偏緊格局。然而全球石油消費表現(xiàn)仍不盡如人意，歐美經(jīng)濟下行預(yù)期下今年全球石油消費增量預(yù)計將低于去年的水平，當(dāng)前歐美石油消費絕對水平仍然偏低，但美國汽油消費季節(jié)性回升，中國石油消費延續(xù)緩慢恢復(fù)。若后續(xù)OPEC+各產(chǎn)油國嚴格落實減產(chǎn)，原油供需格局將發(fā)生實質(zhì)性轉(zhuǎn)變，全球原油供需結(jié)構(gòu)將趨向緊張。

從油價走勢來看，原油在連續(xù)上漲后抹去了歐美銀行業(yè)危機爆發(fā)后的跌幅，重新回到前期波動區(qū)間上沿附近，趨勢上明顯轉(zhuǎn)強，再度夯實了前期底部區(qū)間。當(dāng)前原油供給端對油價的驅(qū)動向上，需求端相對中性，不確定性在于宏觀面，若宏觀面不再出現(xiàn)進一步風(fēng)險，在供需面支撐下，油價將延續(xù)振蕩以及向上的格局。