(資料圖)
23Q2 收入1.25 億元/+58.3%，23Q2 歸母凈利潤1600 萬元/+48%，歸母凈利率12.8%/-0.9pct。凈利率略有下滑，主要系新開直營店租金前置計(jì)入管理費(fèi)用導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升，合并君瀾景瀾后銷售相關(guān)人員費(fèi)用提升、渠道傭金上升導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升所致。2023 年上半年公司凈開13 家店，其中君瀾/君亭/景瀾分別9/2/2 家；上半年新簽約35 家店，下半年5 家新增直營店有序推進(jìn)。
公司直營店新開成本前置，相對擾動(dòng)短期業(yè)績，但考慮到杭州亞運(yùn)會(huì)對長三角旅游拉動(dòng)效應(yīng)，公司有望受益，下半年業(yè)績增長有望提速。長期看資本運(yùn)作下公司直營店有序擴(kuò)張帶來業(yè)績增長、后疫情背景下君瀾高端度假酒店恢復(fù)彈性強(qiáng)，維持“增持”評級。
收入杠桿下毛利率改善，委托管理收入略低于預(yù)期。23H1 收入2.21 億元/+57.13%，其中酒店運(yùn)營收入1.68 億元/+56.56%，酒店管理收入0.53 億元/+58.95%，占總收入比例由22H1 的23.8%提升至23H1 的24.1%。上半年酒店管理收入略低于預(yù)期，委托管理店平均單店收入約30 萬元（2019 年君亭/君瀾委托管理門店全年單店平均創(chuàng)收65/120 萬元），料系新開委托管理單店創(chuàng)收仍略低。酒店運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率31.04%/+5.07pcts（19H1 為30.3%），酒店管理業(yè)務(wù)毛利率79.75%/+13.07pcts（19H1 為68.6%）。
新開直營店租金前置，期限錯(cuò)配對短期利潤有壓制影響。23Q2 收入1.25 億元/+58.3%。君瀾品牌上半年成熟酒店?duì)I收同比增長157%。23Q2 毛利率50.2%/+9.5pcts，銷售費(fèi)用率8.1%/+1.9pcts，銷售費(fèi)用上升主要系合并君瀾景瀾后人員相關(guān)成本增加及支付各渠道傭金上升所致。Q2 與浙大校友會(huì)、支付寶等多渠道積極展開合作， 提高會(huì)員體系知名度。23Q2 管理費(fèi)用率16.3%/+4.1pcts。管理費(fèi)用上升較多主要系新增直營店籌建項(xiàng)目在租賃日開始即確認(rèn)租金，計(jì)入管理費(fèi)用，23H1 管理費(fèi)用中使用權(quán)資產(chǎn)折舊1209.7 億元，同比增加1063 萬元（23H1 管理費(fèi)用同比增加1789 萬元）。考慮到最近一年直營店落地密集，成本前置短期對利潤仍存負(fù)面影響。23Q2 歸母凈利潤1600 萬元/+48%，歸母凈利率12.8%/-0.9pct。
上半年完成北京、深圳、西南新區(qū)域擴(kuò)張，下半年有望落地5 家直營店、開店加速。2023 年上半年公司凈開13 家店，君瀾/君亭/景瀾分別9/2/2 家；新簽約35 家店，其中君瀾/君亭/景瀾分別18/8/9 家；pipeline 酒店177 家，其中君瀾/君亭/景瀾酒店分別123/28/26 家。截至Q2 在營酒店196 家，其中君瀾/君亭/景瀾分別108/56/32 家。直營店方面，公司計(jì)劃今年新增7 家直營門店，上半年新開2 家直營店，Q3 至今開業(yè)2 家，推算預(yù)計(jì)下半年再新開3 家直營店。區(qū)域市場上，上半年完成北京區(qū)域、深圳區(qū)域和西南區(qū)域的拓展，Q1、Q2 分別與中國中旅集團(tuán)、重慶市渝中區(qū)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。景瀾品牌的拓展比重向交投、城投等國企業(yè)大客戶傾斜，探索鄉(xiāng)村振興。
浙江地區(qū)恢復(fù)領(lǐng)先，料Q3 亞運(yùn)會(huì)帶動(dòng)RevPAR 修復(fù)加速。直營店23Q2 平均Occ 為73.28%/+30.51%，恢復(fù)到2019 年同期水平的107.04%；ADR 為478.48元/+11.64%，恢復(fù)到2019 年同期水平的109.13%；RevPAR 為350.63 元/+91.28%，恢復(fù)到2019 年同期水平的116.81%。浙江及附近酒店年初以來運(yùn)營保持高位，千越君亭酒店上半年RevPAR 恢復(fù)至2019 年同期的142%，寧波歐華君亭上半年RevPAR 恢復(fù)至2019 年同期的140%，杭州文華景瀾上半年?duì)I收同比增長98%。Q3 杭州亞運(yùn)會(huì)催化下，浙江地區(qū)酒店有望持續(xù)恢復(fù)領(lǐng)先。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇弱于預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期，造成酒店需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中高端及高端酒店市場競爭加?。还局睜I或委托管理業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期；公司在營門店經(jīng)營改善不及預(yù)期；公司新開門店爬坡經(jīng) 營不及預(yù)期；公司資本運(yùn)作進(jìn)程不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司直營店布局多在浙江及周邊市場，我們預(yù)計(jì)Q3杭州亞運(yùn)會(huì)催化下整體直營店RevPAR 有望恢復(fù)至2019 年同期125%左右，業(yè)績增長加速。但考慮到今年公司直營店開店集中在下半年、開始貢獻(xiàn)盈利周期晚于年初預(yù)期，新開店租金前置會(huì)帶來管理費(fèi)用上升、渠道擴(kuò)張會(huì)帶來銷售費(fèi)用上升，下調(diào)2023~2025 年EPS 預(yù)測至0.35/0.81/1.21 元（原預(yù)測為0.91/1.27/1.32 元）。維持“增持”評級。
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